刘强东无罪京东起死回生?净利润用户双下滑揭深层隐忧

刘强东无罪京东起死回生?净利润用户双下滑揭深层隐忧

北京时间12月25日,在刘强东成功脱罪,告一段落之后,本应迎来“喜事”的京东,股价却大跌6.31%,让人非常意外。但分析京东基本面,股价大跌反映了资本市场理性。来自国泰君安等投资机构的研报,对京东净利润持续下滑,活跃用户数首次出现下跌发出了警报。

京东领跌中概股,刘强东事件后却大跌6%

12月25日,美股在圣诞节前的最后一个交易日收盘时,中概股却呈现明显的涨跌差异化。其中,令人颇感意外的是,在成功解决了刘强东事件(美检察官宣称不予起诉)后,京东却大跌6.31%,盘中曾经大跌近8%左右,一度接近于京东2014年京东上市时候的19美元开盘价。目前,京东市值仅为285亿美金,这与其今年上半年创造的50.68美元的最高股价和733亿美金的最高市值相比,已经缩水了61.03%。换句话说,京东过去大半年时间已经损失了近三分之二的市值。

刘强东无罪京东起死回生?净利润用户双下滑揭深层隐忧

21日美国明尼苏达州亨内平县检察官弗里曼宣布,因调查中存在严重证据问题(不足),决定不对刘强东先生提起任何指控。这意味着该案正式结案,刘强东无罪。这起事件的宣布结果终于让京东上下都松了一口气。刘强东随后发布声明,向关心自己的人士表达感谢,也对家人和妻子致歉。刘强东希望靠一纸声明挽救已经崩塌的人设,但国内的舆情可以引导,国际资本市场的理性却不肯为其埋单。

京东股价两天内上下震荡,中外投资投资者有两点担忧

价值兄据公开数据,12月21日京东股价曾经大涨10%左右,但24日收盘却大跌6.31%,盘中一度曾跌幅近8%。为何短短两天京东股价会遭遇冰火两重天?

分析师普遍认为,刘强东脱罪的利好消息带来京东股价短暂回升。但京东面临的更深潜在风险才是京东未来更大引诱。前者不足以抵御资本市场对后者的担忧。

12月24日,国泰君安发表针对京东的研报,这份研究报告对京东的利润率和活跃客户数两个问题表达担忧。研报认为:1)净服务收入虽维持强劲表现,然而净产品收入受挑战。净服务收入相对较小的收入规模不能抵消净产品收入的增长放缓。2)公司重申科技研发将会是长期主要策略。预期公司将会大力投资科技研发,将会明显拖低利润率。3)预期2018年利润率将会收缩,2019年将维持微薄利润率。我们预期利润率将来仍会受惠于长期的协同效应并较慢速度改善。4)年度活跃客户数放缓。5)公司于光棍节期间打破其交易量纪录。因此,国泰君安下调京东目标价至23.00美元,下调投资评级至“中性”。对公司前景持谨慎态度。

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而这种担心也有得到了一些投资者的认同,有投资者甚至认为,“在京东所有的问题中,刘强东案件是最小的问题”。对于京东来说,其他更严峻的问题“还有利润率微博,增长迟缓,竞争激烈,而且京东还要将微薄的利润投入建设资本密集型的物流设施。如巴菲特所说:‘如果你每次想要提高价格时都要祈祷,那么你就没有生意’。我有一个中国的商业伙伴,他告诉我他现在只用京东来买水和纸等廉价商品。他更喜欢用天猫。对于(京东)这些有风险的生意,我没有看到任何东西,只看到逆风。”

京东未来或许迎来增长,但面临的隐忧依然不乐观

根据分析机构和外界观察人士所描述的问题,京东最近进行了一些大刀阔斧的策略改革,但这种改革的见效应该是需要比较长久的时间,而短期内,改善当下之急还不乐观。

1.京东完成组织架构调整,“接班人”地位存忧。12月21日,京东在美国检方做出最终决定前夕,再次调整架构,三大事业群总裁直接向轮值CEO徐雷汇报,不再直接向刘强东汇报。被视为京东在决定未来命运的紧急关头“托底”。这进一步巩固了徐雷的权力。但随着刘强东平安落地,年仅45岁的刘强东是否心甘情愿交权给徐雷打上了问号。京东的“二号人物”是会得到持续培养还是刘强东非常时刻的一枚棋子,目前还待观察。刘强东个人领导风格,京东的组织文化制约了京东的人力资源传承能力。老将徐雷如果在刘强东平安落地后,再次被边缘化,京东可能面临新一轮人事动荡。京东的基本面也将继续受到打击。

2.净利润不及去年,过去6个季度呈现下滑趋势。根据京东官方发布的最近6个季度财报显示,2018年京东的净利润远不及2017年,且呈现明显下滑趋势。去年3季度京东实现了22亿的净利润,为最近6个季度净利润最高纪录。但随后的四季度,净利润仅为4.493亿元,加上京东在3季度投入技术研发等大量投入,预计2018年4季度应该不会好于去年同期水平。此外,价值兄发现,纵观2018年京东前三季度净利润表现,均比2017年的同期差一些,特别是Q1和Q3季度,两年的差距均有10亿元之多。

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京东净利润的表现有经济大环境,市场竞争加剧的影响,但也跟京东自身问题,遭遇降维打击有着很大的关系。随着市场上竞争对手物流和供应链升级,京东物流优势不再。京东长期存在的技术短板也开始掣肘其商业升级能力,京东开始在电商等多项业务线上重金投入的追赶,收效缓慢,无界零售等新业务发展进展缓慢失去想象力也是严重制约因素。

3.年度活跃用户首次下滑竟被拼多多超越,今年Q4或许很难看。根据11月19日发布的Q3财报显示,京东整体平台的年度活跃用户数下滑至3.05亿,虽然同比增长14.6%,但环比下滑2.7%,少了860万,这是京东自成立以来的首次下滑,消息让市场忧心,成为各大国际财经媒体关注的焦点。根据财报,拼多多在同期时间内,活跃用户数同比增长144%,已经达到3.855亿,较上季新增了4200万。也就是说,拼多多的年度活跃用户都超过了京东,这是很多人可能都没有想到的。没有对比就没有伤害,相比拼多多,失去了用户。相比天猫,失去了女性群体,京东的故事续集很难讲好了。

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价值兄发现,为了改善活跃用户下滑的趋势,京东近段时间也采取了多重举措。比如今年三季度,京东技术研发投入达到了34.5亿元,同比增长96%,此外在10月份宣布推出个人快递业务。但这些技术和新业务的发展,都需要一定时间去消化和检验效能是否合理。因此,看上去京东在Q4或短时间内应该不会有太多改善,而整体用户数的下滑将在大型互联网公司中开启一个黑色的先例:用户增量红利结束了,靠技术和多维服务抢夺存量用户的时代,京东的考验尤甚。

对于京东来说,刘强东事件后,远非高枕无忧,在净利润和活跃用户双双下滑趋势下,京东未来长期的增长依然任重道远。

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