「天下无双」海康威视PK大华股份

导读

如果你在市场沉浸久远,你会发现很多行业的竞争最后都演绎成双寡头垄断,其他竞争者逐渐退出,而它们俩的长跑才刚刚开始,商战愈演愈烈,剧情精彩万分,最终它们要向资本高声呐喊“天下无双”…… [当前版本1.2]

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资料图:全球安防十强2018

「天下无双」海康威视PK大华股份

1公司出镜

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海康威视自上市以来9.6年,年均复合收益率为约22.84%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为26.90%。最新股价对应近12月股息率1.91%。2018年末扣非加权ROE为【32.88%】...................................大华股份自上市以来11.6年,年均复合收益率为约29.56%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为16.63%。最新股价对应近12月股息率0.53%。2018年末扣非加权ROE为【21.86%】「天下无双」海康威视PK大华股份

2收入结构

最新财报营收按产品分类占比图

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从产品分类来看海康威视48%业务为前端音视频(51.6%);而大华最新分类显示五成为产品(37.2%),五成为解决方案(41%)。

[注]:括号内为最新毛利率值

而在2016年大华的分类还是前端音频产品(42%);后端音频产品(毛利率41%)。海康最新后端音频产品毛利率(49%)。

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国外业务占比:海康29%;大华34%

近四年营收前五分类结构图

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海康威视

主营1业务2016-2018三年复利增长率分别为:17.5%、32.8%和14.2%。主营2业务2016-2018三年复利增长率分别为:69.7%、27.2%和44.3%。

大华股份

主营1业务2016-2018三年复利增长率分别为:---%、---%和24.2%。主营2业务2016-2018三年复利增长率分别为:---%、---%和28.6%。

大华2017年开始采用新分类方式(是不是回避与海康正面对比呢)

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3行业地位

细分行业营收排名

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海康威视营业收入为558.7亿,排名2/181;

大华股份营业收入为250.6亿元,排名4/181;

当前二者市值在GICS子行业位置图

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当前市值:海康威视2852亿,排名1/181;大华股份507亿,排名4/181。

二者所属GICS子行业为【信息技术-技术硬件与设备-电子设备仪器和元件-电子设备和仪器】,统计范围为沪港深上市公司,共计【181】家

4财务指标对比

财务指标PK

财报日期:190930日

TTM日期:191224日

一、营收态势

近四季营业收入和净利润趋势图

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10年至今,海康威视和大华股份的营业收入一直持续上升,海康威视增长幅度高于大华股份,同时,净利润也一直领先大华股份;海康威视的净利润增幅较大,反之,大华股份净利润增幅很平缓。

近四个季度海康威视营业收入/大华股份:2.11-2.07-2.14-2.23稳步加大差距。近十年营收复合增速:海康39.8%;大华43.7%近五年营收复合增速:海康35.9%;大华34.3%「天下无双」海康威视PK大华股份

近四个季度海康威视归母净利润/大华股份:4.49-4.34-4.25-4.22但归母净利润大华在逐季追赶一些,但绝对差距很大。近十年归母净利润复合增速:海康35.4%;大华37.6%近五年归母净利润复合增速:海康29.9%;大华17.5%

二、盈利能力

近四季滚动净利率走势图

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大华股份在14Q2净利率跌破20%一线,一直降至19Q3的11.34%;海康同期也是在下降,只不过从28%降至了21%。

当前净利率:海康威视:21.45%;大华股份:11.34%。大华股份落后海康威视10.1个百分点。

近四季滚动ROA、ROIC及ROE走势图

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在总资产收益率、净资产收益率和投入资本收益率方面当前海康威视全面胜出于大华股份。大华三项指标在12-13年切换时开始走下坡路直至今天。

而大华股份的ROIC自14年就总体走低的趋势,一直到19Q3,才有所向上增长的趋势。

当前各个指标值:

ROA:海康威视19.40%;大华股份11.26%

ROIC:海康威视27.49%;大华股份15.81%

ROE:海康威视29.64%;大华股份20.12%

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二者的ROE于13Q4分道扬镳。但当前都在20%以上。不同的是海康用了1.69的杠杆率,而大华是2.03。见下图

三、杜邦分析(近十年)

分项比较「天下无双」海康威视PK大华股份

二者当前杠杆率自2009年后出现交点之后海康威视一直处于大华股份的下方。杠杆是双刃剑。看二者如何利用。加分者:海康威视二者总资产周转率总体来看当前都呈现较为平缓的趋势,当前大华股份总资产周转率在海康威视之上。加分者:大华股份海康威视净利率一直高于大华股份。近四年,海康威视的净利率较为平缓,大华股份有缓慢下降的趋势。加分者:海康威视。合并比较「天下无双」海康威视PK大华股份

从当前杜邦态势来看,海康威视经营绩效依然强于大华股份。大华股份迫于无奈只能增加杠杆一条路。但无法掩盖净利润率大幅下行的态势。

四、费用分析

销售和管理费用合计对比图

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海康威视的销售管理费用规模一直在大华股份之上,

二者销售和管理费用的变化趋势类似。

获利能力海康威视强于大华。海康在优秀线边上,大华在常态区间中断。

销售、管理费用单项对比图

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销售费用规模上行,海康销售费用占营收比低于大华。

管理费用2018年受外界影响二者都大幅降低,海康费用占营收比也一直低于大华。

五、负债分析

流动比率对比

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EBITDA/负债

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税息折旧及摊销前利润,简称EBITDA,是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写,即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。

带息负债/现金及等价物

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该指标格海康威视在安全线之下,比较占优势。而大华股份一直在安全线上下波动,债务规模扩大,偿债压力大于海康。

5最终市值体现

当前市值体现

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自可比日期起,海康威视一直领先大华股份,在16年末之后,二者差距拉大。

本季市值对比(海康威视/大华股份):519%(2935/565)海康威视领先2370亿,或领先80.74%

第1季PK:海康威视市值对比大华股份为【519%】;或为【1:0.19】

最后我们来看看自海康威视上市的2010年5月20日起,二者年度收益状况,如下图所示:

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在这9.6年的光阴里,海康威视市值从410亿增长至2935亿,年均复利回报率22.84%,大华股份从28亿增长至565亿,年均复利回报率36.85%,同期沪深300指数复利回报率为3.51%。在9个整年度期间,大华股份6年取得正收益,海康威视6年取得正收益。

如果把二者的市值变化看成基金净值,那么截止当前二者净值走势图如下:

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取海康威视上市日净值为1.0000

本期海康威视【7.1653】;大华股份【10.0250】;沪深300【1.3918】

尽管大华在财务指标上完败于海康,但是如果以海康上市日(即两者同时存在二级市场之日比较)大华的收益率要高于海康。是不是和你想的不一样?

而未来呢?二者的竞争值得期待,剧情好看胜过电影,我们下季评测再见……

二者的估值评测详见护城河评级专栏:

【护城河评级】海康威视

【护城河评级】大华股份

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