3.30期货策略:美原油再破20美元大关,能源化工能否抄底?

原油:

上周内外盘原油走势有所企稳,欧美原油低位震荡,国内原油反弹修复。美国等主要国家接连出台刺激措施提振市场气氛,全球股市在连跌后低位大幅反弹,原油等商品受到一定支撑。近期油市“价格战”有所喘息,各产油国不再“放狠话”,部分国家及组织也在从中斡旋希望油市恢复正常,G7财长发布联合声明呼吁原油生产国保护市场稳定,而沙特王储与美国方面就维持全球能源市场稳定做出努力进行了讨论,美国方面表示想要与产油国合作。另外,根据美国达拉斯联储的调查,美国能源商业活动在第一季度暴跌,能源企业削减资本支出,前景展望“极度负面”。

近期随着疫情在海外市场的持续发酵,各大机构对原油需求预期愈发悲观,部分机构预计二季度全球原油需求降幅可能达到1500-2000万桶/日。此外,上周末沙特宣称遭到胡赛武装的导弹袭击,关注该事件是否会引发油价短暂上扬。EIA库存报告显示,上周美国原油库存增加160万桶,为连续第9周增长,汽油库存减少154万桶,精炼油库存减少68万桶,分别为连续第8周和第10周录得减少。整体来看,目前尚未看到行情反转信号,不排除再度下探新低。

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沥青:

受成本端下跌影响,上周国内沥青现货市场集体补跌,主营炼厂大幅调降沥青结算价格,部分地区跌幅最高接近800元/吨,其他地方炼厂跟随下调。当期沥青利润处于高位提升炼厂生产积极性,近期国内沥青炼厂开工负荷持续走高,但由于终端需求恢复有限,沥青资源的增加无法向下游传导,部分沥青库存由炼厂向贸易商转移,导致近期沥青社会库存持续走高,整体库存压力较大。从需求端来看,北方气温逐步回升带动需求改善,但当前下游终端公路项目整体开工仍然有限,沥青需求量较少,供过于求状况短期难以改善。盘面上,近期沥青走势基本跟随成本端,当前尚未看到行情反转信号,不排除再度下探新低。

燃油:

原油小幅下行,新加坡燃料油价格亦弱势小跌,供需基本面难改疲软。具体来看,供应方面,近期炼厂减产和套利船货减少为含硫 0.5%船用燃料市场提供支撑。预计 4 月运至新加坡的套利船货数量在 200 万吨,低于 3 月的 300-350 万吨。然而,目前新加坡库存水平较高,陆上库存在 200-300万吨,海上库存超过 500 万吨,新加坡低硫燃料油市场依旧供应过剩。需求方面,由于中国疫情得到控制以及季节性因素,新加坡船用燃料油需求相比 2 月份有所回升,但海外疫情蔓延形成新的不利因素,3 月船用油需求低于去年同期水平。综合来看,库存高企加上需求复苏存在不确定性,新加坡含硫 0.5%船用燃料市场依旧疲软。进入本周,国际油价下行趋势或有放缓,新加坡燃料油市场多继续弱势盘整为主。

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聚烯烃:

原油价格继续承压,对下游市场继续形成利空。供应方面,生产企业生产负荷多已正常,本周检修企业较少,检修损失量在0.34万吨,环比减少0.3万吨。截至上周四,石化合成树脂库存在112.5万吨,环比下降15.5万吨。进口量上周处于中等偏高水平,受外商美金盘价格大幅下跌,市场恐慌心态加剧,贸易商出货为主,港口库存下降。需求方面,下游工厂负荷提升缓慢,受海外公共卫生事件较为严峻的影响,出口订单压力较大,集中性需求较弱,对行情支撑不足。

从塑料制品出口国来看,集中在美国、欧盟、日本等国家和地区,而目前这些国家和地区公共卫生事件形式严峻,消费能力显著下降。受此影响,国内终端成品出口影响严重,3月中下旬以来国内已陆续出现国内企业被取消订单或延期收货情况,华东华南等出口型企业面临停产困境,其影响将在2季度进一步体现。目前石化库存压力仍在高位,下游需求提升较为缓慢,供需压力明显。且因油价尚处在及短期和敏感期,市场心态较为脆弱。聚丙烯短期弱势局面或延续。

乙二醇:

供需持续承压,显性库存不断累积,期价向油制成本逼近。目前,乙二醇需求萎靡,尤其是终端织造外贸订单已出现大批被取消的情况,且部分企业担心回款问题主动取消发货。江浙织机负荷开始下降,聚酯企业库存高企,预计4月份乙二醇下游聚酯工厂开工有下滑的风险。需求下滑的同时,部分煤化工企业有后期降负的打算,但目前我们还没有看到煤化工大规模检修情况的出现。

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且由于海外公共卫生事件仍处于发酵阶段,海外需求低迷之下,多余的货源有流入中国沿海的倾向,据悉4-5月,乙二醇进口量仍难以看到下降,这意味着在美金货源的冲击下,主港将持续累库。目前,我们认为乙二醇从成本、到供应、到需求,都没有看到利好,期价将继续向油制成本靠近。我们按照汇率7.07测算,当布伦特原油价格在25-30美元/桶之间运行时,对应石脑油制乙二醇成本为2975~3255元/吨。在港口库存拐点显现前,关注油制成本线,空单滚动操作。

PTA:

装置集中重启,供需再度转入过剩,期价易跌难涨。从供给端来看,3月底恒力、福海创、新凤鸣、华彬、珠海BP等合计1325万吨的检修产能陆续重启,而4月份目前仅有414万吨产能的检修计划,这意味着整个行业的供应压力再度回升。从需求端来看,目前终端纺织织造行业外贸订单被大量取消,织机开工近期已开始下滑,聚酯工厂库存高企,现金流承压,4月后期聚酯开工有下滑的风险。在整体供需再度转弱的背景下,我们认为期价易跌难涨。从成本端来看,需求萎缩之下,原油供应过剩情况严重,在海外公共卫生事件未出现拐点前,油价难看到反转,PTA成本端暂时未见支撑。综上,预计4月份在供应压力陡增之下,PTA易跌难涨。据我们测算,当布伦特原油在25-30美元/桶之间时,对应PTA理论价格为3200-3420元/吨,建议空单轮动操作。

苯乙烯:

现货供应宽松,成本仍有下行压力,期价仍未触底走稳。从供需来看,由于主港以满库水平运行,随着气温的升高,国内苯乙烯工厂陆续降负检修,国内供应增量有所缩减,但受海外公共卫生事件的影响,部分东北亚货源将冲击港口,整体供应压力短期仍难见下降。需求端,家电出口受到影响,下游开工仍处于低位,需求维持低迷。供需无亮点之下,期价以成本为锚。上周中石化下调纯苯价格至2900元/吨,尽管纯苯价格已至低位,但是我们认为4月份在国内石油苯供应提升以及海外货源冲击下,纯苯价格仍易跌难涨,4月后期或仍有下跌空间。据我们测算,按照上周五纯苯市价2950元/吨和乙烯551美元/吨的价格,对应苯乙烯扣除折旧费用后的成本在4415元/吨。近期在低价之下,市场涌现抄底情绪,短期期价或窄幅整理,但由于成本端仍有压缩空间,现货供应宽松,后期期价仍有下行空间,暂时关注4400一线。

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尿素:

上周五尿素05合约缩量窄幅震荡,短期看期间进入区间震荡。当前尿素应端的压力依旧存在, 卓创统计的具体数据显示,截止至3月26日当周尿素开工负荷率78.21%,环比上涨0.82个百分点,周同比上涨16.29个百分点。周度总产量为114.68万吨(平均日产量为16.38万吨),环比上涨1.06%,周同比上涨18.16%。需求方方面:目前农业需求小幅回落,而下游工业需求仍较为旺盛,特别是复合肥对尿素需求,卓创统计的数据显示,上周,复合肥开工率为68.38%,环比增加6.82%,处于近四年的同期高位。

库存方面:由于供应端增速略低于需求端,尿素生产企业库存仍继续下降,但下降幅度明显放缓。本周尿素生产企业库存为72.6万吨,较上周下降1.7万吨,降幅2.29%。印标方面:3月21日RCF印度发布尿素进口招标,将于3月30日结束,货物将于5月5日前装运。但目前受公共卫生事件影响,印度全国进入封锁状态,招标仍有较大的不确定性。整体而言:在外盘原油继续寻底的过程中,带动国内化工板块继续走低,尿素当前供需双强的局面暂未改变,原油双向双杀导致原油在未来一段时间将维持低位的情况下,化工板块整体上涨的难度较大,尿素难以走出独立行情,故尿素的策略仍以逢高做空的操作思路为主。

甲醇:

甲醇期货短暂整理后,重心继续下探,跌破1700关口,并进一步测试2015年低点附近支撑,盘面弱势未改。国内甲醇现货市场震荡走低,低价货源不断涌现,内蒙古北线地区报价最低一度达到1350元/吨,沿海市场价格下破1700元/吨。上游煤炭价格相对坚挺,主产区企业陷入亏损,库存制约下出厂报价陆续下调,调价后整体签单顺利。当前企业尚未降低运行负荷,西北地区装置多数稳定运行,加之天津、山西、江苏等地区部分装置恢复运行,导致甲醇行业整体开工水平上涨。货源供应较为充裕。

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贸易商避险为主,降价让利排货,但下游接货不积极,商谈气氛冷清。下游市场需求难有明显改善,受到江苏斯尔邦MTO装置开始停车检修的影响,烯烃开工明显回落。传统需求方面变化有限,甲醛、醋酸开工率窄幅提升,二甲醚和MTBE则窄幅回落。需求跟进滞缓,加之进口船货到港仍较多,导致甲醇港口库存一直维持在100万吨以上。外盘甲醇市场也承压走势,报价集体下行,全球甲醇市场表现均低迷。甲醇市场将维持供应过剩状态,利空情绪尚未完全释放。国际油价盘中跌破20美元/桶,再创近期新低,甲醇期价将测试历史低点并有望创新低。

PVC:

PVC跳空低开,跌破5800关口后顺利向下突破,重心持续回落,录得十连阴,创近三年半新低,走势更显疲弱。PVC现货市场跟随期货大幅下行,市场主流价格陆续走低。华东地区价格为5370-5550元/吨,华南地区价格为5400-5450元/吨,参与者观望情绪蔓延。西北主产区企业面临亏损风险,但库存处于高位,报价下调,出货为主。PVC企业开工水平继续小幅提升,新增检修企业仅济源方升,霍家沟、伊犁南岗开工逐步提升,其他多数企业开工维持平稳。新增产能鄂尔多斯氯碱二期20万吨装置开工逐步提升至满负荷,企业检修计划不多,短期PVC开工率维稳,产量处于高位,供应压力不减。

下游制品厂开工水平提升有限,大型工厂开工达到六至八成,中小企业开工水平一般。下游工厂订单不足,对PVC采购不积极,刚需拿货为主。高价货源向下传导存在阻力,贸易商积极降价让利排货,但现货市场交投能难以放量。近期受到海外疫情蔓延的影响,部分PVC制品出口受限,进一步打压PVC走势。PVC企业陆续陷入,向上转移成本压力,华北、东北、陕西等地电石采购价下调50元/吨,山西部分计划下调,原料价格仍有下滑可能。国际油价盘中跌破20美元/桶,再创近期新低,市场预期仍偏空。PVC供需关系短期难有改善,期价破位下行,将继续寻底,不排除回踩5000关口。

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LPG:

LPG2011、2012、2101、2102、2103合约挂牌基准价均为2600元/吨,远月合约价格偏低,期货盘面主要反应基准地即广东地区价格。华南地区民用气最新报价2700-2760元/吨,挂牌基准价符合现货市场情况,窄幅贴水状态。从25日开始华南地区价格每天下调幅度均超过100元/吨,2020年3月丙烷CP价格来看,沙特阿美公司3月CP丙烷价格为430美元/吨,折合到岸成本预估在3810元/吨左右。而从目前4月的CP预期来看,丙烷CP预期为199美元/吨,到岸成本预估在1883元/吨左右。液化气国际需求整体偏弱,加之受到原油增产的影响,液化气供应充裕。国际油价盘中跌破20美元/桶,再创近期新低。油价持续下行加剧市场看空预期,LPG价格走势承压,上市后操作上以偏空思路对待。

动力煤:

上周动力煤周一随商品整体盘面大幅下跌,之后开始震荡并小幅反弹。从现货情况来看,港口现货报价继续下行,坑口煤价也在不断下调。港口库存水平维持震荡趋势,下游电厂库存有所增加。从日耗情况来看,电厂日耗继续上涨,需求端在逐步释放,存煤可用天数也较前期有所减少。目前供给继续维持宽松局面,盘面受市场宏观情绪影响进入宽幅震荡的局面,预计还将维持震荡偏弱的走势。

橡胶:

沪胶再次探底,上周反弹时万元关口暂时成为阻力。尽管多国政府纷纷出台经济刺激政策,但在疫情得到有效控制之前,企业停工导致需求下降是最主要的压力。不过,近期产区旱情严重令割胶推迟,此外多地港口封闭将影响橡胶贸易,这些因素对胶价有支持。预计沪胶还要考验前次低点的支撑。

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纯碱:

上周,郑商所纯碱主力05合约连续下探,午后收跌于1383元/吨,已经跌至近期提示的目标位,空单适当止盈,进取型投资者可考虑继续空单持有至1350附近。国内纯碱市场弱势难脱,市场成交重心持续下移。近期检修厂家不多,纯碱厂家加权平均开工负荷在85.6%。受公共卫生事件爆发影响,部分下游用户表示海外订单受到一定影响。终端消费不振,纯碱多数下游产品行情低迷,对原料纯碱压价力度不减。供需矛盾凸显,纯碱厂家出货压力较大,多灵活接单出货为主。市场中低价货源增多,个别厂家轻碱价格有所下调。

目前国内轻碱主流出厂价格在1270-1500元/吨,轻碱终端主流价格在1380-1600元/吨。本周国内轻碱出厂均价在1390元/吨,环比上周均价跌0.05%。由于碱厂开工率继续上升,降价去库存持续,到5月交割时间不足30个交易日,国内纯碱现货价格短期上涨乏力,随着时间的推移,无风险期现套利价差逐渐缩小,因此期货价格回归于现货价格的可能性较大,目前已经达到前期提示的目标位1400-1450元/吨,目前仍有下跌空间,继续空单持有为主,目标位1350元/吨附近。

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