美联储急了!疯狂降息至0!中国暂不跟,央妈为何如此淡定?A股怎么走?何时抄底?

3月16日,美联储突然宣布,将联邦基金利率目标区间下调至0至0.25%。

中国央行暂时未跟随。

当日,中国央行公告称:2020年3月16日,人民银行实施定向降准,释放长期资金5500亿元。同时,开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元。今日不开展逆回购操作。中标利率3.15%,和上次持平。

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央行连续两次没跟随美联储降息

为什么?

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这是一月之内,央行连续两次没有跟随美联储降息。

3月初,美联储超预期降息50BP,当时中国央行逆回购政策利率亦保持不变。

那么,央行为何如此淡定,没有跟随?

1、降准已能带动LPR下降

3月20日(本周五),LPR将进行报价。

在今日5500亿降准资金到位后,银行资金成本将明显下降,有助于LPR下行,降低企业融资成本。

根据报价机制,LPR报价行包括工农中建交五大行,招行、中信、兴业、浦发、民生五家股份行,以及西安银行、台州银行、上海农商行、顺德农商行、渣打银行、花旗银行、微众银行、网商银行。

此次普惠金融定向降准,并对股份行额外降准1个百分点后,LPR报价行大多能享受0.5或1个点的优惠,银行资金成本将明显缓解。虽然本次MLF利率不变,但降准促使银行资金成本下降,LPR大概率下行。

“3月20日1年期LPR报价有可能下调5-10个基点。近期公开市场资金利率持续处于低位,能够为商业银行下调LPR报价提供支撑。”东方金诚首席宏观分析师王青称。

2、货币政策“以我为主”

央行行长易纲曾说,全球化背景下,货币政策不可避免要承担内外政策协调的“两难”。因此,中国的货币政策应坚持以我为主,保持货币政策的有效性,同时兼顾国际经济协调。

美联储2015年开启加息周期后,央行根据经济状况好转确实在2017年-2018年3月期间有跟随,调整政策利率(逆回购、MLF),但也有几次没跟。

这几次跟的时候是美加息的次日,为的是稳住汇率。但2018年3月后,美再加央行也没跟,汇率也还相对稳定,虽然跌破7,但后来再次回到7以内。2019年美联储降息后,央行也没有立即跟随,比如美联储2019年10月31日降息,但是央行次日没有跟,而是在11月18日才有降息的操作。再后来就是2月初的这次,先于美联储降息。

财富证券首席经济学家伍超明表示,美联储降息后,全球其他央行跟随降息的概率较大,但中国央行是否启动降息,需要视中国国内情况而定。

前期中国已经采取了一些针对性定向措施,如定向降准、再贴现再贷款、专项再贷款等,后期需要根据国内经济指标反弹情况以及海外经济对国内影响情况,决定是否需要降息。

3月16日公布的多项数据宏观数据均较弱。

国家统计局数据显示,比如1—2月份,全国固定资产投资(不含农户)33323亿元,同比下降24.5%;1-2月份,社会消费品零售总额52130亿元,同比名义下降20.5%。

伍超明称,今天公布1-2月份的数据,受疫情影响数据指标较差,但已在市场预期之内。3月份的数据很关键,预计央行在等待3月份数据,看经济指标反弹幅度是否符合预期。预计后期央行降息概率偏大,但降息幅度是小步幅的。

国泰君安的研报称,虽然美联储已经将利率降到零。这不意味着国内央行必然跟随。中美货币政策后续一定程度上会脱钩。

这反过来有利于汇率的稳定,有利于人民币资产。

美国二次探底可能性较大,但中国资产具备成为全球避险资产条件。

3、当前降息不如降准,

完全复工后降息更有助于拉动经济

对于当下而言,降息不如降准。

降准能提供流动性,缓释市场的流动性紧张,毕竟前两天隔夜资金利率再上2%,“茫茫前海,隔夜难求”。而降息在理论要刺激投资、消费,但在特殊时期并不能达此效果,反而刺激避险情绪,引发恐慌抛售。

于国内而言,各类再贷款支持防疫及小微企业,利率已经很低,因此暂无降息必要。

待到4月诸多省份病例清零,生产、消费逐步恢复后,彼时降息更有助于拉动经济。

王青表示,近一段时期以来,我国央行货币政策权衡的一个重要维度是要保持好外部均衡,也就是避免与其他主要经济体相比,国内货币政策宽松步伐过快,最终导致人民币贬值压力加大。这样来看,美联储直接将政策利率下调至零水准,将大幅减轻我国央行货币政策灵活调整的顾虑,扩大边际宽松空间,二季度政策利率体系中的中期借贷便利(MLF)利率有望再度下调10个基点。

美联储这次降息与以往有何不同?

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美联储不接受负利率

虽然降息至零,但美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)周日表示,在新冠病毒恐慌期间,中央银行不太可能接受负利率作为下一步帮助经济的措施。“我们认为负的政策利率不太可能成为美国的适当政策回应。”

相反,他表示,美联储专注于利率和其它“流动性工具”,以保持信贷流动和金融市场正常运转。过去一年的政策表明,美联储的常规工具如利率和QE已经足够。

除了不考虑负利率之外,美联储也不打算扩大资产购买规模,超出美国国债和抵押贷款支持证券的范围。对于一些市场人士猜测美联储可能希望买入股票和公司债券等风险较高的资产。鲍威尔表示,没有寻求“法律授权”来购买上述资产。

鲍威尔表示,尽管利率已降至较低水平,但美联储仍有多种选择。他强调了“流动性工具”的重要性,比如美联储降低银行向美联储借款的贴现率,以及与全球其它央行提供美元互换额度的其它举措。

六大央行承诺支持美元流动性

在降息的同时,美联储等全球六大央行还承诺提供美元流动性。

3月15日,加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行、美联储和瑞士国家银行宣布采取协调行动,通过长期的美元流动性互换额度安排(liquidity swap line arrangements),加强流动性的提供。

六大央行宣布,将美元流动性互换安排的定价调低25bp,新利率将是美元隔夜指数掉期利率(overnight index swap,简称OIS)加25bp。为了提高掉期协议在提供长期流动性方面的有效性,拥有定期美元流动性操作的央行还同意,除了目前提供的1周到期操作之外,还将开始在每个司法管辖区每周提供84天到期的美元。将在3月16日当周的定期操作中生效。新的定价和到期发行将保持适当,以支持美元融资市场的平稳运行。

互换额度是现有的常设机制,是缓解全球融资市场紧张的重要流动性支撑,从而有助于减轻这种紧张对国内外家庭和企业信贷供应的影响。

降准到零,支持家庭和企业信贷流动性

与降息和重启QE同时,美联储也宣布,正在监控信贷市场,并准备使用其全部工具来支持家庭和企业的信贷流动,从而促进其最大限度的就业和价格稳定的目标。

美联储称,鼓励存款机构向贴现窗口(the discount window)求助,以帮助满足家庭和企业目前的信贷需求。自3月16日开始,将一级信贷利率(the primary credit rate)下调150bp至0.25%。存款机构可向贴现窗借款,借款人每日可预先付款及续期,借款期最长可达90天。

此外,美联储鼓励存款机构以有抵押和无抵押的方式利用美联储发放的日间信贷,以支持向家庭和企业提供流动性以及支付系统的总体顺利运作。

美联储已将准备金要求比率降至0%,从3月26日起生效,取消了对数千家存款机构的存款准备金要求,将有助于支持向家庭和企业放贷。

对于银行,美联储支持那些选择使用其资本和流动性缓冲来以安全和健全的方式放贷和采取其他支持行动的公司。美联储称,自2007-2008年全球金融危机以来,美国银行控股公司的资本和流动性大大超过了监管规定的最低限度和缓冲水平。最大的公司拥有1.3万亿美元的普通股权益,拥有2.9万亿美元的高质量流动资产。

对市场又有什么影响?

3月16日一早醒来,便是一条金融市场的超级重磅消息,北京时间今日凌晨美联储宣布紧急降息100个基点,将其联邦基金利率区间下调至0-0.25%;同时还宣布了7000亿美元的量化宽松计划,包括几个月内回购至少5000亿美元国债,以及增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。

提前降息加上大规模量化宽松的举措实属意外,此前市场普遍预期美联储将于本周三的议息会议上宣布降息。但似乎市场对此并不“买账”,美国三大股市期货齐齐下跌,跌幅均超5%。

那么,美联储急着“一脚油门踩到底”究竟为何?又会对市场产生怎么样的影响呢?21世纪经济报道专访了摩根资产管理环球市场策略师朱超平,对此进行深入的解读和分析。

《21世纪》:美联储再次紧急降息,这是数周内美国第二次降息,而且距离原定本周召开的议息会议仅有两三天时间。此举目的为何?

朱超平:还是一个市场流动性的问题。一个直观表象就是上周股市发生暴跌,一些杠杆交易的追加保证金(margin call)被触发,作为做市商和券商对于保证金的要求随之攀升。投资者恐慌抛售之后,市场的流动性出现问题,且在整个市场扩散,债券也被抛售,黄金和外围市场纷纷下跌,美联储对于骤起的去杠杆风险很担心,高度关注上周在股票和债券市场上出现的流动性紧缩,美联储就出手维持短期的市场流动性。

市场动荡的表象背后是市场对于疫情的走向忧心忡忡,尤其是上周四时发生的抛售,他们不清楚美国政府到底要怎么防控疫情,担心演变成长期问题,那么就很难控制住经济衰退。那么周五政府宣布“紧急状态”后,市场就大幅反弹,因为投资者看到了希望。

美联储此举一方面是应急,另一方面是对于未来疫情升级的预防性工作。称其目标是要支持信贷流向家庭和企业。疫情升级后,可以预计到服务行业会收到重创,现金流大幅下滑;如果出现限工限产,那么制造业也会出现问题,供给侧出现收缩,进而反映到现金流;另一个不利因素是油价暴跌,美国能源企业遇到困难。这些情况叠加在一起,会反映到债券市场当中去。目前美国非金融企业的债务规模为GDP的75%,创历史新高,若企业现金流出现断层,导致逾期甚至违约,那后续可能引发的连锁反应甚至会蔓延到整个金融体系中。因此美联储还宣布了新的量化宽松措施,帮助企业来做展期。

美国有很多的“小时工”的低收入家庭,可能一下子连400美元都拿不出来,尽管目前美国整体的家庭负债表还算健康,但在疫情的停工冲击下,前述这部分人还是有一定债务的,背后的融资渠道中就包括了消费信贷的ABS,因此美联储也要去支持这部分债务的展期。这也是美联储的另一个工作重点,就是在中期的疫情影响之下,如何去帮助企业和家庭部门缓解面临的现金流风险,防止信用风险迅速上升,渡过难关。

另外,美联储此举可能也是配合政府的财政举措,在货币与财政政策的协调方面,0利率政策有助于降低美国政府的负债成本,推动相应财政支出计划的实施,提供疫情防治费用。

《21世纪》:消息过后,为何市场反应偏负面?

朱超平:此举对市场造成了一定心理上的冲击,本来大家的预期都是3月18日,那么现在又再次发生了如同2008年金融危机时的连续紧急降息的操作,市场就会怀疑美联储是不是看到了一些市场还未知的情况。还有一点就是在刚刚过去的周末,出现了不少全球疫情的负面消息。

另外由于美国对疫情的防控还处在较早的阶段,市场和美联储也缺乏足够的信息来评估经济受到的影响,而此时利率已经下降至0,这可能导致市场开始担忧美联储还有多少子弹可以在未来使用。疫情造成的外出减少对服务业将造成冲击,以及油价下行对能源行业的影响,都有可能逐渐显现,这些可能加剧美国经济短期衰退的风险。伴随疫情数据的逐渐披露,这些担忧可能继续造成市场的大幅波动,市场波动率恐维持高位。

《21世纪》:美联储此举对于中国等其他市场又有何影响?

朱超平:对于中国而言,美联储降息为人民银行提供了采取进一步宽松举措的空间。但是,我们也需要关注经济展望下修的风险。在中国疫情发生后,由于防控措施有力,投资者普遍预期中国经济增速将在二季度开始出现V型反转。

就美国经济而言,由于对服务业和能源业的影响,预计二季度会出现一个衰退,但这就和广为预计的中国一季度增速下滑一样,重要的是衰退或下滑之后会发生什么?能否出现V型反转?美国的疫情防控措施得力的话,衰退就会集中在二季度。那么现在面临几个问题,一个是在二季度的短期冲击下,企业能否活下来?另一个让我比较担心的问题是,全球范围的经济衰退是否会产生连锁反应?那么市场对于美国二季度下行、三季度V型反转的预期是否有点乐观了。

那么中国要对冲上述风险,就要在货币和财政方面做更多的宽松,目前中国还是不希望推高杠杆水平,集中做定向支持。若境外情况稳定下来了,这些支持可能就够了,但万一境外的发展在二季度对中国产生负面影响,那么就可能需要在目前的基础上继续加码。如果说疫情是个生物上的传染病,那么金融债务和衰退就像是经济上的“传染病”,要思考如何去阻断这种传染。

随着全球疫情恶化以及防控措施升级,中国经济面临的外部风险正在上升,经济增速反转的幅度可能受到压制。这可能引起市场预期发生改变,对股票市场造成压力。在债券方面,美联储降息后中美利差继续扩大,则有助于境内债券的表现。

其他市场方面,预计一方面会推出更多的货币宽松政策,还有会财政措施,但欧美对于用财政的手段直接支持企业有些顾虑,预计会推出一定力度的财政措施来支持低收入家庭。

接下来A股怎么走?

能否走出独立行情?

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过去的一周,海外疫情快速蔓延,全球股市巨震,不过A股却在上周五走出了独立行情。

对于A股在此轮震荡中的预判,机构大多给予了较为正面的评价。

安信证券:A股不应该恐慌

例如安信证券称,当前时刻A股不应该恐慌。

其称,当前时刻很多机构投资者在海外动荡不安背景下的A股投资产生较大分歧甚至迷茫,例如担心海外经济金融危机对A股风险偏好的影响,担心外资撤离A股的影响,担心进出口链条的暂时中断与损失对盈利的影响等。

不过,安信称,这些担忧实际上无法与节后开市我们提出的“黄金坑1.0”时市场的担忧相比,因为无论是盈利影响、资金减仓流出影响,风险偏好影响,当前担心的海外传导到国内的影响相比都更间接都更小。

而A股市场在“黄金坑1.0”经受起了考验,快速修复了下跌,因此当前时刻A股不应该恐慌。

其认为,A股的核心逻辑来自于国内,海外市场动荡不安,A股市场稳定,更加凸显其投资价值。我们认为未来一个阶段国内流动性宽裕趋势不变,中国经济也将率先企稳回升,我们对A股市场坚定乐观。

“当前中国率先成功控制住新冠疫情,成为全球表率,中国经济政策空间巨大,我们认为中国经济将率先企稳回升,在这个过程中流动性宽裕环境不会扭转,A股的估值是扩张的过程,这是当前我们对A股坚定乐观的核心逻辑。”安信在报告中表示。

中信证券:对A股表示乐观

另外一家头部券商中信证券,其周末出具的策略报告也对A股表示乐观。

其在报告中称,在稳健基本面、充足的政策工具、偏低的估值水平以及相对充裕的流动性环境下,A股拥有充足的韧性。

其给出的理由有四点:

一是中国经济以及A股上市公司的全球敞口相对有限。当前中国经济更加依赖内需驱动,净出口占GDP的比重已经从2007年的8.6%下降至2018年的0.8%,对GDP增速的拉动仅为0.7个百分点。A股上市公司更是典型的内需驱动型,非金融上市公司整体海外收入的占比为11%,相比之下,美、日、韩上市公司的海外收入占比分别达到48%、43%和45%;

二是当前国内政策工具相较海外国家更加充足。预计未来财政仍然有较大空间,包括专项债扩容、赤字率提升、特别国债以及政策性金融工具等;货币政策中,预计3月16日还将迎来MLF利率的下降,二季度或是存款基准利率调降的窗口期,全年还有100个基点的降准空间,助力“稳就业”的目标实现。

三是A股市场整体估值水平仍然偏低。沪深300/上证综指静态市盈率仅11.7/12.5倍,市净率分别为1.4/1.3,远低于历史均值和中位数。动态估值方面,经过本轮调整之后,多数一级行业动态估值处于历史底部区间,仅有部分行业高于历史中值水平。

四是A股市场增量流动性阶段性放缓,但整体仍然充裕。3月以来,主动型公募基金仍保持较高的发行热度,ETF在近期市场大幅波动期间也保持了小幅净申购,私募基金2月末平均仓位处于历史中位,3月以来有明显减仓,因此进一步流出空间也相对有限。

春节后快速流入的散户资金,在前期高位连续巨量成交,近期又遭遇快速下跌的背景下,受损较重,短期内也更倾向于持仓而不是流出。

外资短期虽有持续流出,但体量相比内资相对有限,在市场正常时期,北上资金的成交占全部A股成交平均在8.2%的水平,近期约为10.0%,整体有小幅上升但并不明显。

兴业证券:建议投资者谨慎为先

不过相较于中信和安信,兴业证券的态度就相对谨慎一些。

其发布的报告称,目前海外变局对A股的影响处在阶段1和阶段2交错期,建议投资者谨慎为先。

阶段1指的是由于公共卫生事件加速扩散,带来投资者情绪较2月高点逐步回落。市场风险偏好处于低位。

阶段2则是指,由阶段1带来的情绪层面影响、公共卫生事件衍生到对基本面担忧。双重影响,带来海外权益市场下跌。由于高波动、被动化交易过多,使得部分投资组合出现了流动性挤兑风险,出现“多杀多”,进一步下跌现象。

原油市场价格的暴跌,使得债券市场部分高收益债的债务人现金流出现压力,甚至有可能造成信用违约等风险。全球股票、债券,甚至衍生品市场出现流动性风险,加速挤兑风险,使得海外市场出现巨幅波动。

此外,兴业证券指出,海外的流动性挤兑风险,短期对A股中的外资行为可能有影响。

过去一周,外资仅通过陆股通净流出400余亿元,其中3月9日净流出143亿元,3月13日净流出147亿元,刷新了北向资金净流出额的记录。从净流出额前十大的公司分别是中国平安(42亿)、贵州茅台(34亿)、洋河股份(21亿)、招商银行(20亿)、美的集团(16亿)、京东方A(13亿)、五粮液(12亿)、恒瑞医药(12亿)、格力电器(10亿)、海康威视(10亿)。这10只股票占据了净流出金额的近50%,有5只位于MSCI的A股权重最大的前十。

而阶段3则是基本面和企业盈利影响,中国制度优势、一系列政策有望率先突围。全球受到公共卫生事件影响,经济增长、产业链等都不同程度受到影响,权益市场接下来也将逐步反应基本面的潜在担忧。但由于A股本身公共卫生事件出现时间早,高峰已过。

同时,2月以来,决策层、相关部委,再到地方,降税减费、再贷款等一系列稳增长、促就业政策持续出台。虽然1-2月经济受到影响,但随着复工持续转好,央行本周末再度实施普惠金融定向降准支持实体经济、中小微企业。独特的制度优势和执行力,有望使得国内基本面先于全球迎来积极变化,对市场中长期转好形成支撑。

兴业证券称,目前A股还处于阶段1和阶段2的交错期,需保持谨慎,不过从长期来看,在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”的引领下,继续看好A股长牛。

A股何时配置最佳?

从中长期来看,机构对A股一致看好,那么,什么时候是最好的配置时机呢?

对此,中信证券明确提出,3月下旬是A股的最佳配置窗口。

其预计,全球资本再配置与国内经济修复、产业资本入市在二季度形成共振,共同推动A股在二季度开启年内第二轮上涨。

中信证券认为,全球资本市场情绪的拐点与国内经济修复、产业资本入市的时点形成共振。A股年内第二轮上涨的唯一等待就是全球疫情稳定的时点。在海外日新增病例在3月底到4月初见顶的假设下,全球资本市场情绪见到拐点,与二季度国内经济的快速修复以及A股市场产业资本的入市在时点上形成共振。

全球资金的再配置或为A股二季度行情添助力。

疫情背后全球市场的动荡,本质上也反映了全球优质资产的缺失。中国作为唯一疫情控制妥当、主要依赖内需、主权信用稳健、而且资本市场体量足够大的国家,是真正意义上的避风港。全球投资者此轮风险资产集中抛售后,再配置的过程中,A股的权重料将明显上升,成为经济修复和产业资本入市以外驱动A股市场的第三股力量。

因此,中信证券认为,3月下旬是全球疫情的观察期,也依然是A股的最佳配置窗口。

后疫情时代配置建议

而对于配置板块,机构对此有不同建议。

中信证券建议,新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、IDC等)依旧是全年配置主线,同时推荐政策驱动下稳就业相关受益行业,重点关注人力资源服务和教育板块。

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此外,预计未来消费支持政策将继续出台,以供给侧的改革为主,以需求端的刺激为辅,长线投资者可以考虑逐步增配伴随疫情好转的消费板块龙头。

而兴业证券则表示,重点关注“两头走”的低估值、高分红、增长稳的核心资产价值龙头方向。另一头,随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整,但全年来看,大创新科技成长机会仍值得重视。

来 源丨21世纪经济报道(ID:jjbd21)

记 者丨辛继召、杨志锦、庞华玮、姚瑶

编 辑丨曾芳、巫燕玲、张涵、刘巷、毕凤至

部分内容来源:央行、中国基金报等

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