贾跃亭破产重组方案:甘薇放弃财产优先分配权;美联储紧急降息,美股又遇“黑色星期二”;学而思被曝用“武汉肺炎”出题……

贾跃亭破产重组方案:甘薇放弃财产优先分配权;美联储紧急降息,美股又遇“黑色星期二”;学而思被曝用“武汉肺炎”出题……

热点

【美联储紧急降息,美股又遇“黑色星期二”,道指狂泻近800点!】

3月4日,美联储紧急降息50个基点,美股周二宽幅震荡再次暴跌。美三大股指窄幅高开后快速下探跌幅均超1%,随后在美联储将基准利率下调50个基点消息刺激下直线拉升均涨超1.2%,随即深度下探,其中道指从高位下挫近1400点后小幅反弹,但跌幅仍高达近800点。

美东时间3月3日16:00,北京时间3月4日05:00,标普500指数收跌86.86点,跌幅2.81%,报3003.37点;道指收跌785.91点,跌幅2.94%,报25917.41点;纳指收跌268.08点,跌幅2.99%,报8684.09点。(中新经纬)

【巴菲特股东会5月2日如期举行 或因疫情缩减规模】

巴菲特旗下伯克希尔哈撒伟公司表示,将按原计划于当地时间5月2日举办其年度股东大会,“不论当时的情况如何,”但受疫情影响可能会缩减规模并减少一些周边活动。巴菲特在2月24日接受采访时曾表示,受疫情影响,他预计来自中国数千名访问者中有很多人今年不会出席。

【贾跃亭破产重组方案:甘薇放弃财产优先分配权】

美国当地时间3月2日,贾跃亭正式向美国加州中区法院提交最新版破产重组披露声明,至此所有破产重组相关文件均已提交完成。贾跃亭债务处理小组认为,此举为破产重组的最终成功完成迈出了关键的一步,这意味着贾跃亭已经与债委会就破产重组方案达成一致。

其中,甘薇放弃了优先分割夫妻共同财产的权利,将会在债权人信托成立后与全体债权人平等受偿,唯有破产重组加上FF最终成功,甘薇才可能跟全体债权人一起得到偿付。

【学而思被曝用“武汉肺炎”出题,涉事员工辞退、校长降级】

“肺炎+汉肺炎+武汉肺炎=2001,问:武x汉x肺x炎=?”3月3日,香港学而思因被曝光在脸书发布这样一道“数学题”而引起争议。香港学而思随后回应称,该题目源自网络,未经过老师审核就由网络编辑直接发布,香港学而思已第一时间下架相关内容,并对事件深感歉意。学而思官方微博3日晚发布关于此事的处理结果:涉事员工辞退,香港校长降级。(环球网)

公司动态

【富士康:Q1消费类电子产品等业务收入将下降15%】

据路透社消息,苹果供应商富士康警告称,第一季度包括消费类电子产品和企业产品在内的业务收入将下降15%,但此后随着中国生产恢复正常,收入将恢复。(雪球)

【伯克希尔哈撒韦增持达美航空股票】

巴菲特有言,在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧。他旗下伯克希尔哈撒韦公司提交的一份监管文件显示,上周增持了美国第二大航空公司达美航空的股份。伯克希尔斥资约4530万美元买入了达美航空超过97.6万股,平均每股46.40美元。上周达美航空股价因疫情担忧暴跌了约20%。(雪球)

【贝壳找房融资超过24亿美元,软银、腾讯参与投资】

贝壳找房处确认,贝壳找房于2019年11月完成D+轮融资,参与方包括软银、腾讯、高瓴、红杉,总融资额超过24亿美元。此前媒体报道称,软银领投贝壳找房15亿美元融资,其中,软银投资10亿美元,高瓴资本、腾讯控股、红杉资本共出资5亿,投资后贝壳找房估值140亿美元。软银还通过愿景基金向自如投资10亿美元,其中5亿美元是直接投资,从其创始人手中购买了另外5亿美元股票,投资后自如估值为66亿美元。(界面新闻)

观点

【高盛:全球经济或陷入衰退边缘】

高盛首席经济学家Jan Hatzius周一表示,冠状病毒疫情将很可能使全球经济陷入衰退的边缘。Hatzius表示,全球经济可能会缩水“四分之一左右”,但在正式进入衰退之前会反弹。Hatzius还表示,目前存在下行风险,可能使全球经济陷入衰退。高盛预计,大多数主要央行会降息,Hatzius称,协调一致的努力可能是央行采取的最明智的方法。(新浪财经)

【刘强东:非典时京东还是小公司,特别能体会对疫情企业的影响】

3月2日,京东集团发布了2019年第四季度及全年财报,在晚间的业绩公告电话会议上,京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东表示,17年前“非典”时,京东还是一家小公司,我们特别能体会疫情给企业经营和民生带来的影响。

面对疫情用自身能力和资源,力所能及地去服务消费者,帮助社会,是京东的责任和价值。我们希望疫情可以尽快结束,京东会在不断提升用户体验和为合作伙伴创造价值的道路上,一如既往,相伴左右。(腾讯新闻)

【三特索道总裁:文旅行业进入整合期 是并购重组最佳时机】

三特索道总裁张泉表示,受疫情影响,文旅行业进入整合期,一些有潜力但难以维持的旅游项目,一些自带生态、安全、康养IP的优质旅游资源,一些与公司未来业务发展模式相契合且具备技术支撑的标的,或都将在市场上释放,我们认为是并购重组的最佳时机。接下来,公司将持续寻找优质标的,通过资本手段予以整合,提升资产质量;同时积极探索文旅+金融、文旅+科技的融合发展,提升盈利能力。(证券时报)

研报

中银证券 朱启兵:

疫情会影响中国全球产业链供应链地位吗?

疫情对于跨境直接投资的影响主要分为实质冲击和心理冲击。其中,实质冲击是指疫情增加断供风险,促使企业进行全球多元化布局;心理冲击则是指疫情防控期间国内政策风险和经济不确定性增加,影响营商环境和市场信心。

跨境直接投资是长期资本活动,因此应该从中长期角度观察疫情对于中国跨境双向制造业直接投资的影响。从非典经验来看,疫情过后中国制造业利用外资先升后降、对外直接投资较快增长,跨境直接投资净流入规模大幅下降,显示中国制造业转移正在悄然发生。但中国在全球产业链供应链的位置不仅没有出现下降,反而出现量和质的较大提升,表现为:制造业进出口规模以及在全球市场份额大幅增加,中间品和资本品进出口规模在全球占比明显上升,增加值口径的贸易顺差与总值口径的贸易顺差比例大幅下降,中国出口商品中的国内附加值率明显上升,知识和技术密集型行业的全球产出份额明显上升。

中国在全球产业链供应链地位的提升是受多种因素影响:改革开放红利释放,工业体系门类齐全,营商环境不断改善,基础设施配套完备,劳动力质量结构不断优化,产业梯度转移纵深较大,外商投资质量进一步提高。

2020年初爆发的新冠疫情重新引发了社会各界担心。考虑到中国对外直接投资规模不断扩大,企业综合经营成本上升,叠加中美经贸摩擦的持续影响,以及国内经济结构处于转型升级的大背景下,此次疫情之后,中国制造业对外转移趋势将会进一步显现。但是,按照准入前国民待遇和负面清单管理,进一步扩大开放尤其是服务业对外开放,加上国内产业门类齐全、市场潜力广阔、区域纵深较大,中国仍有望维持甚至进一步提升在全球产业链供应链中的重要性。

华创证券 张瑜 殷雯卿:

当美联储先“慌了”——美联储降息十点解读

3月3日美联储临时发布货币政策决议,下调联邦基金利率50bp至1%-1.25%区间。

美联储降息为金融市场“绑架”下的临时操作,降息落地反而等于官宣经济恶化,有可能利空美股。美联储的此次突发降息隐含着官方认可了疫情对经济的严重危害,降息反而有可能偏利空。2016年美联储加息落地后,市场将美联储操作解读为官方认可经济强劲复苏,美股反而上涨,其本质逻辑一样。

美联储空间进入逼仄角落,日欧扩表或被逼加速。目前美联储利率区间为1-1.25%,仅支持50bp幅度降息2次,25bp幅度降息4次,美联储政策空间进一步压缩。美国降息后势必倒逼疫情更为严重的日欧放松货币政策,但日欧深陷负利率更无降息空间,未来被逼加速扩表有望提速。从3月2日日央行ETF日购买量达到1014亿日元,创下历史新高或可见端倪。

美联储前瞻指引摇摆让市场心神不定与迷惑——降了息,却又表示经济若未走差可能再次加息。一方面,新闻发布会中鲍威尔表示在未来几周和几个月,美联储将采取适当行动来支持经济,暗示在3月或未来几个月降息的概率仍大。另一方面,当记者问及疫情结束后若经济受损不严重,是否会启动加息时,鲍威尔则表示如果美联储认为改变货币政策立场达到了恰当的时机,将毫不犹豫这么做,又引发市场对假如经济数据未走差美联储可能重新加息的担忧。

美国降息+日欧预期降息扩表+避险情绪,十年期美债破1%几成定局。基本面来看,美债三因素模型框定一季度美债收益率区间在1%-1.4%。而考虑到①美联储临时降息50bp、3月仍预计降息25bp;②欧日可能进一步被动降息扩表,带来全球套利资本加大美债配置需求;③美联储官宣疫情带来严重风险后,市场避险情绪反而有加剧可能,10Y美债收益率破1几成定局。

市场进入波动加大的局面,疫情+选情+货币政策突变,利空交织因素过多,短期看多波动率比简单的涨跌更易压注。

从美联储此对标08年金融危机的操作来看,未来主流国家政府是否会协同采取呵护经济稳定的政策(如更积极的财政政策、扩表性等)值得关注。

对中国货币政策影响:国内货币政策本身就有增量动作的预期:基准存款利率调降和定向降准符合中期经济修复的长逻辑需要,有望三月落地;MLF新作降息和逆回购利率调降更多是应对短期情绪波动的“速效救心丸”,如国内权益跌幅不大且疫情不反复,未必一定急跟美国。

对于人民币汇率稳定无忧。外部看,美元短期破100担忧解除;内部看,虽然一季度国内GDP陡降,商品顺差有所缩窄或金融账户有流出担忧,但暂停出境游给予了跨境资本流动一个4000亿左右的缓冲池,因此一季度汇率的跨境资本流动基本面反而是稳健的,汇率无贬值之忧,但经济受损背景下,决策层或也难容忍大幅度升值,整体平稳波动在6.9-7区间为主。

国内股市而言,由于我国疫情先发先控+资产价格先调+货币政策有足够空间的安全感,虽然A股在全球角度是风险资产的属性,但这次跌幅大概率会小于美股,有望第一次接近“避险资产”属性。

国内债市而言,经济明确抢工等动能修复之前,美债利率陡降,拉高中美息差到160bp,同时国内还有增量货币政策动作可以期待,给予利率债和高收益的波段做多空间,10y境内国债有望冲击2.6%低点,但低等级信用风险仍高。

平安证券汽车团队:

典型自主车企的发展路径及投入产出分析

汽车业正处于存量博弈+技术创新交织的风口,除新造车势力纷纷进场外,亦有传统资本并购现有燃油车企意欲在汽车业大展宏图。因此我们选取了有代表性的自主品牌车企,回顾其各经营历史,总结其投入-产出规律,以期对汽车业新入场者盘活其购买的汽车资产需要付出多少成本有参考意义。随规模增加单车投入降低,一般在年销30万台以上实现盈利。车型战略一般为从性价比到高端化,国内政策+特斯拉大众等鲶鱼入场倒逼电动战略提速,将抬升单车研发投入。随整车产销规模提升,自主品牌均高度重视核心配件的自研自制。

汽车企业的核心价值在于品牌。品牌的打造需要持久的资源投入。汽车产品满足基本需求的部分是走低成本+高可靠性之路;满足个性化需求的部分靠独特的技术亮点支撑。核心竞争力应是难以复制+长期可持续的。传统汽车以重资产模式构筑了在研发、平台、规模、销售上的壁垒,在研发制造上围绕动力总成+底盘技术。电车时代,成本控制+独特技术亮点仍是核心竞争力,而渠道、营销模式、服务模式的创新依赖于前两点。

广汽传祺实现30万年销量之前就专注自主研发把握核心配件,在30-50万年销量阶段保障产品质量稳定,稳步扩产能,50万年销量后遭遇增长瓶颈,发力新能源。传祺品牌形象打造较为成功,但爆款车型依赖度较大。吉利汽车发展路径:上规模-提产品力-提品牌力。实现30万年销量以前主打性价比做大规模,核心配件逐步摆脱外资依赖,但供应链较多元;2009起遭遇发展瓶颈,之后收购沃尔沃吸收技术、修炼内功提升产品力;2013年起进入全面发展时代,品牌塑造成为核心诉求,全新平台丰富立体适应快速迭代,打造高端品牌初获成功。

招商银行 陈峤、刘东亮:

谁才是真正的避险资产之王?

实际上,当市场恐慌情绪急剧飙升时,黄金失去避险特质也并非首次。例如2008年,黄金在次贷危机下惨遭抛售并跟随美股同跌,避险属性失效。背后的主要原因是当恐慌情绪上升到极高时,权益资产的暴跌以及产品赎回压力,会导致资产管理机构面临系统性的流动性紧张问题,减持黄金等非核心资产,保证组合的流动性安全就成为其最重要的选项之一。同时,黄金下跌的另外一个原因是当恐慌情绪极高时,市场预期全球经济下行风险加大,需求萎缩,导致石油等大宗商品价格暴跌,通缩风险上升令美元实际利率出现大幅反弹,而黄金作为实际利率的反身映射也失去了上涨的动力。

时至今日,海外疫情在亚洲和欧洲地区的蔓延趋势并未缓解甚至愈演愈烈,金融市场掀起的这轮风暴是否已经在上周五纳斯达克尾盘翻红中结束尚不明朗。若本轮境外疫情难以在短期内得到控制,预计市场中蔓延的恐慌情绪仍会持续一段时间,全球资金对避险资产的需求也将进一步提升。综合我们的研究来看,避险资产内部亦分优劣,在风险偏好下降的情境下,我们推荐日元和美债作为避险的首选,但目前内地交易所市场仍缺乏相关资产的ETF或产品。

莫尼塔研究钟正生:

美联储降息50BP的历史经验与资产表现

北京时间2020年3月3日晚上11点,美联储宣布降息50个BP,较3月18日的议息会议提前了2周降息,这是美联储金融危机后第一次降息50BP,也是第一次提前降息。

历史上的32次降息50BP共分布在五个经济下行过程内:1)1982年石油危机后期,共有3次降息50BP;2)1984年-1987年,在里根总统的第二个任期内,共有10次降息50BP及以上;3)1991-1992年,美国正处于储贷协会危机、海湾战争、石油危机后,共有3次降息50BP;4)2001-2002年互联网泡沫时期,共有9次降息50BP;5)2007-2008年国际金融危机时期,共有7次降息50BP及以上。因此,可以发现,每轮美联储降息50BP都不止一次。本次降息后,特朗普表示美联储必须有进一步的宽松政策,美联储主席鲍威尔也表示一次降息不足以解决供应链问题,因此后续继续降息的可能性很高

仅就美联储的操作和经济金融周期所处阶段来看,相比较于之前年份,2001年、2007年确实与目前的情况要更为类似,如果将2001年和2007年进行类比,观察这几年的降息历程和资产表现,我们发现以下几点结论1)股市与债市收益率的走势基本完全相同,如果股市下跌的话,那债券收益率还会进一步往下;2)单次降息对市场的作用并不确定,在大部分情况下市场会有一定的反弹,但是也有降息后市场继续向下的可能在;3)从第一次开始降息,到市场最终完全企稳,互联网泡沫时期是2年半,金融危机时期是1年半,时间上较长。

本次降息50BP后,股市仅在宣布降息的时间点小幅反弹,随后迅速下跌,收盘标普500指数下跌2.81%、纳斯达克指下跌2.99%,而10年期国债收益率下跌至创纪录低点的0.984%,那为何这次金融市场对降息不买账?我们认为原因有以下几点:(1)降息50BP的预期已经比较充分。在本次降息之前,无论是Bloomberg还是CME,对降息50BP的概率基本都是100%,降息预期十分充分,而预期管理是美联储从2008年后才开始实行的政策;(2)美联储官员一致同意降息50BP,存在一定的信号效应,实际上加重了市场对经济形势的担忧;(3)市场可能认为货币政策对提振经济的效果比较低,因为疫情所带来的停工停产、消费减少并不是货币政策可以解决的;(4)民主党初选的“超级星期二”也对市场情绪有压制作用,因为桑德斯获胜的概率较高,而其政策主张对金融市场不利。

国盛证券张启尧等:

降息之后,十年牛市终结,全球龙头易主

本次美联储出于疫情风险意外降息50bp后,市场一度拉涨,但此后大幅回落,核心原因同样是降息时点和幅度的超预期加剧了市场对疫情冲击的担忧。

我们判断:美股09~19的十年大牛市将就此终结。拆分影响美股的核心变量,盈利是决定美股长期走势的最核心因素。即便没有疫情冲击,2020美股盈利增速转负基本已成定局,疫情或成为终结美股牛市的最后一根稻草。分拆美股EPS,可以发现2017年以来EPS增厚的动力主要来自收入增长、净利率提高和持续的回购。而截至2019年4季度,美股EPS同比增速已回落至零:1)收入方面,随着美国经济开始下行,以及美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”持续发酵,企业营收持续增长已在放缓。2)净利率方面,由于2018年减税的一次性效果生效,且当前并无进一步的减税措施,净利率已明显回落并拖累美股盈利。与此同时,此次意外降息,更反应美国疫情蔓延情况及对经济和盈利冲击可能超预期。2020美股盈利增速大概率转负之下,美股10年牛市很可能就此终结。

短期,A股将成为全球“避险港”。原因在于国内与海外疫情周期错位,以及A股具备以我为主的韧性。本轮疫情冲击下,国内全力有效的疫情防控、监管的多重呵护在全球一枝独秀,A股同样正面响应。从全球资本流动角度,A股同样是“更安全的地方”。因此,短期内A股主要矛盾仍因聚焦在疫情防控的卓有成效及逆周期调节的持续加码,且有望成为全球资金避险港。

中长期看A股将取代美股成为全球龙头,新兴市场vs发达市场十年拐点出现,全球资产配置钟摆将再度摆向新兴市场。而A股作为新兴市场最优质的资产,必然成为全球资金配置的最重要方向。长期看,决定全球市场走势以及资产配置方向的核心变量,仍落脚于各国经济的内生增长动能的强弱。过去几年,新兴市场经济基本面整体跑输发达市场,而这一趋势未来几年有望逐步扭转。其中,随着疫情扰动过去、逆周期调节力度强化、库存周期逐步开启,中国经济将在年初“挖坑”后逐步迎来修复,并有望继续引领新兴市场先于发达市场企稳。A股、港股等背靠中国的优质资产性价比更加凸显。

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