21世纪最大的骗局:巴菲特的“价值投资”

在中国,只要是股民,就没人不知道巴菲特。一些真正的巴迷,在学习巴菲特的道路上越走越远,越走越焦虑,越走越困惑。巴菲特买入并持有策略,也激励了一代投资者。但他却隐瞒了最大的制胜秘诀。在金融行业,赚钱的基本模式都离不开一个资金成本,这个模式是全世界金融行业的生存之道,巴菲特的成功之道,就是通过保险公司获取到低成本的长期资金。简单来说,巴菲特的公司伯尔希克.哈撒韦基本上可以看成一个保险集团公司,它旗下拥有的非常著名的保险公司有伯克希尔.哈撒韦保险公司、伯克希尔.哈撒韦再保险公司、美国政府雇员保险公司、通用再保险公司。但巴菲特对这些保险公司只字不提。通过这些公司,伯克希尔.哈撒韦获得源源不断的不分牛熊周期的保险资金,这些金额巨大的保险资金虽然说是负债,但是成本极低,而且也没有短期兑付利息的压力,更没有使用期限的烦恼,我们个人投资者除非是仓位控制的特别严谨,否则经常面临的一个痛点就是:买入以后股票继续下跌,被套了,但是没有钱加仓。而股神巴菲特是不怕股票买入后下跌的,因为保险集团的保险资金正在源源不断的涌来,可以不断的逢低继续买入,这些保险资金的成本年化仅在2.5%左右,这才是巴菲特真正的成功秘诀。

21世纪最大的骗局:巴菲特的“价值投资”

股神之所以能够成功,除了能够获得“低成本资金”这种能力之外,还有至关重要的一点是他买的不仅仅是股票,而是公司。买入股票,我们的决策会非常容易,可以同时买入很多支,如果我们去买公司,会轻易地买入一家公司吗?我们需要很谨慎的研究这个行业,需要很全面的研究和了解这个企业,需要综合各方面的意见做最后的决策。巴菲特和我们也是一样的,他的价值投资是一种保守策略,只买专注于传统领域,具有全球竞争优势或者有护城河的超大型公司,而且他偏爱消费品这个领域,因为看得懂他长期坚持不懂不买的理念。巴菲特买股票并不是像我们一样买10万、100万、或者是更多,而是要成为这个公司主要的股东,甚至是控股股东,这就是巴菲特成功之道的第二个关键因素:集中投资。

21世纪最大的骗局:巴菲特的“价值投资”

集中投资的策略很容易实现对被买入公司深度的把控,把控公司的大方向,把控公司的经营策略,作为一个中小股东,是根本影响不到公司的管理层。但是对于巴菲特这样喜欢控制董事会的重要股东来说,如果你经营的好,我就相信你让你继续经营,如果你经营的不好,那么请你离开我来主导,除此之外,巴菲特仍然有源源不断的不分牛熊周期的保险资金在涌进,既然对这个行业有足够的了解,对这个公司有足够的把控,还可以继续通过并购、收购的手段来帮助企业实现业绩的提升。我们看看被伯克希尔哈撒韦染指的企业,很多实际控制人都属于巴菲特:可口可乐最大股东是巴菲特,美国运通最大股东是巴菲特,富国银行最大股东是巴菲特,华盛顿邮报、达美航空是最大股东是巴菲特,当然巴菲特当最大控股的公司远不止这些。

21世纪最大的骗局:巴菲特的“价值投资”

巴菲特的成功之道总结一句话,就是他利用伯克希尔.哈撒韦的资本,参股了很多保险公司,这些保险公司成为巴菲特的永久杠杆,不仅为他提供了源源不断的巨额的低成本保险资金,还能够让他大规模地收购企业,而取得非常稳定的高投资回报之后,伯克希尔公司的实力大大增强,从而有更多的资金又去可以投资更多的好公司,更多的回报再带来更多的保险资金,如此形成一个良性的循环。

21世纪最大的骗局:巴菲特的“价值投资”

那到底什么是价值投资?

最简单地理解,就是拿五角钱购买一元钱人民币。格雷厄姆在指出:"投资是基于详尽的分析,本金的安全和满意回报有保证的操作。"他在这里所说的"投资"就是后来人们所称的"价值投资"。巴菲特在格雷厄姆理论上有了自己新的见解提出:"我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的,是那些无形的东西”。

国内的价值投资实践者李剑,他用十二个字概括巴菲特的投资法:好股好价,长期持有,适当分散。(呵呵,除了适当分散外,与我总结的差不多,我总结为:好股好价、集中投资、长期持有)

他曾提出,投资要大气,选股要严格,买股要随时,持股要耐心,并将之概括为“严格选、随时买、不要卖”的九字“真言”。他反复告诫投资者,不要做波段,不要用所谓的技术分析,严格选取好股票,持续买入,长期持有

怎么来选择优秀的上市公司?

是不是要多看财务报表?阅读财务报表只是价值投资的一个基础方面,这与专看k线图和听小道消息确实不一样,但这还不算是价值投资,更不等于是学巴菲特。调查和思考企业的重大问题,比如持续竞争优势问题,盈利模式问题,自主定价权问题,未来利润增长点问题,行业特点问题,管理层问题,市场价格和内在价值的差异问题等等,才是价值投资的首要步骤和关键内容。这些问题财务报表上没有,或者说不直接反映。阅读财务报表含在调查里面。要通过阅读财务报表去思考企业的重大问题。“我思故我赚”,思考的重要性就在这里。因为要选择极为优秀的公司,光阅读财务报表是远远不够的。好的投资者应该是董事长,而不是会计。

真正的价值分析人士倾向于问题的简单化,即,投资是平常普通的事,不需要多少高深的学问和复杂的技术,坚持一些最基本的原则后,其他的一切靠时间和心态去获取稳定的利润,讲究的是一个确定性,几乎人人都可以复制.

中国的基金管理人当然也以价值做为招牌,因为一旦资金达到一定数量,是没办法靠所谓的技术去操作的,但由于种种原因,比如排名压力,各人的能力心态等等因素,真正能坚持价值投资的人也不多。

要从大处着手,首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个“独一无二”极其重要,你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。李剑有个习惯,如果用半个小时都找不出一只股票的哪怕是一个“独一无二”来,他就要放弃,尽管它可能看起来股价较低。如果有人问某只股票怎么样,我们应该反问:“它有什么独一无二的优势?”

那么什么又是独一无二的优势呢?这又包括垄断优势,最好是独家垄断;资源优势,最好是具有独占性质的资源优势;品牌优势,最好要强大到行业第一;能力技术优势即核心竞争力;政策优势,如专利保护、减免税优惠政策、原产地域保护政策等;行业优势,有些行业牛股成群,有些行业却牛股稀少,这是由公司的基本面决定的。

拥有了独一无二的优势,还不能构成买入这家公司的充分条件,而仅仅是我们关注的前提。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力?比如自来水、电力、燃气、桥梁、高速公路、铁路等公用事业公司,虽然具有明显的垄断优势,可是价格受管制,没有自主定价权,能赚大钱的不多。那么,极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多少呢?好股票应该具有数十倍的成长潜力和前景,平均每年的利润增长率不能低于20%,当然,能超过30%就更好。国产牛股如茅台、招行就超过了30%。

有了某种独一无二的竞争优势,又有极强的赢利能力,是不是够条件了呢?还是不够,还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势。这一点难度更高,更有技术含量。买股票就是买未来,长寿的企业价值高。一个公司在某一年赚钱不难,难的是一辈子赚钱。寻呼机刚出来的时候风光无限,但没几年就不行了。柯达、乐凯等生产胶卷的公司由于数码相机的出现变得非常被动。这就需要我们的眼光更为长远,思想更为深刻。这就需要这个公司“万千宠爱在一身”,也就是多种竞争优势都具有。

可能会有人说,如果要求的公司近乎完美,好像很难寻觅,确实这样的公司在沪深股市是很少,但不是没有,要做到“股不惊人誓不休”,当然不会是一件轻而易举的事。但你发了上等愿,至少能结中等缘吧。这里主要是提供一个严格的思路,在挑选股票方面要精益求精,锦上添花,没有止境。这才是追求卓越,这才是无懈可击。

随时买,价格不用管了吗?万一买到高价怎么办?不少朋友会这么问。了解一些巴菲特的朋友也有疑问,不要估值了吗?再好的股票,高价买进也不可取吧?确实,价格是个复杂的问题,对大多数普通投资者而言,在股市中不可能投入太多的钱,“随时买”就是指工薪阶层用每个月的工资奖金的剩余部分买。也许你不幸买到了高价,但这种固定的买法最终能使买到的股票成本平均化,既不会太高,也不会太低,由于有了严格挑选的前提,我们买到的基本上是优秀公司的股票,长期来看,最终还是会大获全胜。

我们要像集邮一样珍藏好股票,做一个好股收藏家。投资股票和其他事情不一样,你不长期持有就很难稳赚不赔,发财要有耐心,这是千真万确的。大多数人可能会问:“难道涨的太高也不卖吗?” 我的回答是:不卖!高低本身无法判断,很多短线利润是要放弃的,有舍才能有得,从长期趋势看,任何卖出好公司的行为都是愚蠢的。局部战役获胜无法保证全局胜利。

股市上流传着很多似是而非的东西,比如高抛低吸,我们看到的绝大多数人恰恰相反,低抛高吸:大盘一向上就追涨,大盘一下跌就斩仓。小赚靠技巧,大赚靠智慧。为什么股市中最后赚钱的人总是少数呢?这和过度操作有关。许多人每天都盯住股市行情不放,不停地在捕捉所谓的战机,不停地想低吸高抛。但有几个人成功?刘元生400万投资万科,18年不动,最终市值以亿计,这18年中万科有无数次下跌,若他老想着高抛低吸,能从几百万变成这么多?技巧层面的东西,不但把人弄得非常辛苦,并没有给人带来可观的收益,至少在电脑前炒得昏天黑地的股民情况大致是这样。人们经常会忽视:最好的往往是最简单的。

回到前述问题,价值投资会不会选中长虹这样的股票?其实您看到这里,应该会明白了,这种可能性很小很小。经过这样严格的选股,很多看起来很美的股票都给过滤掉了,另外重要的一点是,股市始终是有风险的,虽然价值投资者已经把风险控制在最小程度了,但最小不等于没有,人算不如天算。因此,要记住,不要借贷投资、不要把身家性命全押在股市上,要用余钱长年、持续投资,并作最坏的打算,万一天上掉陨石击中你,股市投资失败,也不会使你倾家荡产。

投资心法之九字真言

严格选、随时买、不要卖。

“严格选”:当我们选股时,首先必须得问自己,企业的“独家优势”在哪里?是否具有垄断、资源、品牌、核心竞争力、政策、行业优势?有持续的盈利能力吗?心目中的完美企业用四句话概括:产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时。

“随时买”看似简单,其实却包涵了估值因素在内:因为我们无法做到精确估值,因此只能以分批买进作为原则,以求避免买得过高。“不要卖”就是长期持股的意思。

价值投资有三大基本概念,也是价值投资的基石,即正确的态度,安全边际和内在价值

一,保持正确的投资态度

价值投投的立足点在于“投资”两字。如同格雷厄姆所强调的,投机不等于投资,清楚分辨其中差别是非常重要的。他指出:“投资是一种通过认真分析,有指望保本并能有一个满意收益的行为。不满足这些条件的行为叫投机”。真正的投资行为应该能够提供资本的安全性以及合里预期下的适当报酬率。因此,投资者必须:

1,把自己当作企业的所有者,关注上市公司本身的素质,聚焦企业的内在价值;

2,保持对市场变动的正确态度,认识到市场可能会在一段时期内忽视公司的成功,但最终一定会加以肯定;

3,坚持独立思考,别人同意与否,即不会使你的决定 正确,也不会使你的决定错误,你只要具有充分的理由支撑自己的决定,你的决定就是正确的。

二,利用“安全边际”来保护自己

价值投资理论认为,安全边际是成功投资的基石,它等于企业最低内在价值与股价之间的差距,所谓安全并非是说绝对安全,而是指在合里的条件下投资应不至于亏本。对于大部分投资者来说,这句话其实并不陌生,大多数人在中学课本中就学过的一句话,即“商品的价格决定于商品的价值,价格围着价值波动”,两者唯一的差别是中学课本说的是商品,我们说的是股票。事实上股票本身也是商品的一种,商品包括股票,一切商品的价值变化都受这一规律决定,在一切商品领域的投资都必须顺应这一规律。房地产投资,股票投资,产业投资无一例外,股票市场更是如此。

三,掌握内在价值的评估方法

价值投资的精髓在于“价值”两字。格雷厄姆指出“内在价值是一个难以把握的概念。一般来说,它是指一种有事实,比如资产,收益,股息,明确的发展前景,作为根据的价值,它有别于受到人为操纵和心里因素干扰的市场价格”。但他也认为,分析的目的并不是要确定某一股票的内在价值是多少,而是只需要搞清楚其内在价值是否足够。出于这个目的,一个大概的,近似的内在价值数字就足够了。为此,投资者应该:

1,研究可以理解的企业

2,研究有竞争优势的企业

3,研究由优秀企业家打理的企业

21世纪最大的骗局:巴菲特的“价值投资”

投资长期来看只有两个因子是核心且恒久的:第一是价值,第二是人性,其它一切都只是次级因子。

次级因子对于价值和人性的干扰机制是非常复杂的,这其实进一步降低了跟踪次级因子的意义。但锚定两个核心因子的结果呈现出典型的“简单但不容易”的特征,逻辑关系简单有效,但评估和执行却并不容易。

站在今天看宏观经济的疲弱、汇率市场的波动、金融杠杆的参与等等次级因子都使得市场处于非常复杂的扰动内。我们需要思考的是未来内在价值会哪些地方、以何种方式继续增长?以及如何至少不被恐惧和贪婪所伤害?今天的这些思考和结论,可能决定了3年后资产的状况。

这才1年多的波动,就刺激了不少私募或者自己投资的人在那儿展示“艰难心路历程”了。做投资的,面对市场的波动和不确定性难道不是天经地义吗?天天45度上扬的合家欢市场,要专业投资人干嘛?过去1年确实挺动荡,但说实话并没什么脱离了国内外历史特征的全新现象。投资已经是最幸运的职业,真没啥可抱怨的。

在投资上多总结经验教训是好事,但好事儿办糟屡见不鲜,最典型的是用最近一次的市场表现和得失来反思,而市场下一次的情况往往正好打击到你这次总结出来的教训。有效的反思一定要触及投资的核心规律,不能局限在阶段性市场运行特征上,重点是长期可靠和扎实逻辑与自身执行能力的结合。

(15年12月21日)目前市场现象:1,绝大多数股票处于历史估值区间的上沿;2,股市的消息基本上每天都是各大网站的重要播报内容;3,身边人里那些几年前不关心股票的人几乎都在炒股中;4,大量的私募产品正在通过各种渠道募集中;5,没有大V再提“制度不改无牛市”了。这几乎与12年的情况形成了绝佳的对照。

看了看以前的老同行创业软件,3轮股灾最低92元,约为15年业绩的112倍市盈率和10倍PB。16年第一季度预告净利润同比还将下降55%到82%,也就是说不杀估值光杀业绩都有50%以上的下降空间...就这么个玩意,截止15年末各大基金持股占流通比高达50%以上,其中中邮系就占了35%,大家感受一下吧

过去的3年多时间,真正实现公司盈利翻番,甚至翻几倍的公司是非常稀少的。截止2014年过去三年的净利润的复合增速超过26%(3年26%复利就是一倍)的公司,只占上市公司总数的22%,这里面还包括了不少营业外收益的。也就是说,过去几年的超额收益主要是估值贡献的,而且是**的贡献。那么未来呢?

美国股市从长期均线来看一直就是大牛市。但据统计在1950年,美国散户投资者的持股比例曾高达94%;到1980年,这个数字也有63%。到了2008年散户投资者持有美国全部股票市值的34%。也就是说,在美国这个堪称世界长期行情最好的市场里,过去几十年散户作为市场参与者的比重是持续团灭的,一直在被淘汰。中国会有奇迹吗?

(16年1月20日)曾是牛市王者的全通教育,距离最高点已经跌去了近75%,然而近期均价依然高达100倍PE。按TTM PE统计,目前PE大于等于60倍的公司还有424家,现在有三种可能:第一,牛市再来,这些公司还能大涨;第二,估值合理这些公司价位可稳定,慢慢等业绩;第三,大幅下跌均值回归。哪种可能大呢?

其实这个问题很没有难度,也无关痛痒——因为我们完全可以不碰这400多个,不是还有2000多个吗?那么第二个问题来了:如果这400多个代表了最强概念的公司,不幸走向了第三种方向,那么对市场其它群体的影响又该是怎样的呢?

(16年1月24日)去年中曾在微博聊到某些大蓝筹泡沫并不亚于小股票,当时对一些风格转换冲8000再上万的“专业判断”确实嘀咕,不知道是真这么想还是只为募集资金。回头来看,去年5000点崩盘是不幸中的大幸,要真像某些人期待的炒下去,今年跳楼和破产的人数估计会倍数级增长。

12年末13年初,什么救市也没有,什么熔断也没听说,股市为何产生大行情?08年中期和15年下半年,各种救市眼花缭乱,各方大佬出来喊话凝聚信心,股市为何跌得稀里哗啦?很简单,够便宜自然会上涨,泡沫化了自然要下跌,就这两条,天王老子也挡不住。当然,咱这说的是市场整体规律,个股特例另说。

在读书上的历史泡沫案例时,人们可能会嘲笑当时人的愚蠢。可实际上大家对照一下自己,在07年和15年上半年的时候是什么状况?我觉得自信能给自己打80分以上的应该不多。人是一种群体性动物,从众行为曾经在数万年间保障了人类的安全,这种刻在基因里的潜意识,正好是投资世界里的致命伤

价值投资者为何总是无视短期的波动?

因为他们的眼中有更广阔的天地,有更深邃的远方。生活中那些最终成功的人何以能够忍受寂寞孤独与坎坷而坚韧不拔?因为他们有更远大的梦想,有自己真正喜欢的东西。人生没有随随便便的成功,所谓“一夜发达”的背后,其实是无数个夜晚的守候,只不过没有走到灯光下的日子从来无人关注而已。

投资与人生一样,总是面对无数的未知数。价值投资可以看做是关于如何将复杂的问题简单化的一个过程。这种简单化的要点就是以“顶级规律”为依托,排除杂音,找到一个简明但是高度确定性的逻辑支点的过程(我们在巴菲特,芒格的很多投资介绍中都能够看到这种“逻辑支点”的存在)。但分不清主要矛盾与次要矛盾,看不到事物的两面性,纠结于某一个细节问题无法自拔忽略整体,偏执与某个正确的点而得出“正确但是偏颇”的结论,都是我们日常生活中经常看到的情况。

一个价值投资者,虽然首先应该具备宽广的学习能力,但最重要的其实还是将复杂的问题“简单化”的能力。经济学家看投资与价值投资者的显著区别就在这里,前者能够说上一大堆特别有道理而且非常非常复杂的东西,但是最终的结论却总是“什么都有可能”。而后者,并不是没有看到投资世界的复杂性,恰恰相反,正是价值投资者意识到了复杂的严重性,所以才将有限的精力投入到更加具有确定性的领域中,这是一种投资的智慧,其实也是一种人生的智慧。

不管是在投资中还是在其它的业务领域,我的一个强烈感受就是:能够将复杂的事物,以简单和易于理解,甚至是卡通化的方式一语中的的,才是真正的专家和高手。价值投资者应该学会由现象抽象本质的能力,很多投资的道理实际上已经是哲学,而哲学的本质也是对各类零散现象的不断本质化的抽象。所以我们经常看到一个好的价值投资者,往往又是思想很富有哲理的人,这绝非偶然现象。

最后,成功的人生和成功的投资还有一个相似的地方:需要坚持不断的去做大概率的事情,但是又要避免一些灭顶的小概率事件。我想起了08年看到的报道,一个私募基金经理由于暴跌而跳楼自杀了。毫无疑问,在他跳楼前,他都是同龄中优秀的个体,一定经历了大量的长时间的正确的积累。但是一个错误的做法(他一定是动用了大量的杠杆),导致小概率事件发生后的灭顶之灾,一切努力瞬间化为烟消云散。何必?何苦?

人生中何尝不是经常见到这样的事情?一个本来极其优秀的人,做了一些不该做的事情,小概率事件爆发,导致其一蹶不振甚至彻底消失。站在整个人生的角度来看,这就是笔极其不合算的买卖了。但是这些事情之所以会频繁的发生,当然是因为其中必有诱人的地方。很多价值投资者可能最难跨过的不是学识,而恰恰只是诱惑的冲动。

这不仅仅是个学识的问题,更多还是结合了成长中形成的价值观等等复杂的东西,所以所谓的价值投资,修的何止是学问,还有品性等等各方面。但也正因为如此,人生的历练与投资的驱动,才能更好的合二为一相辅相成。最终,一个好的价值投资者,也必然需要一个好的人生价值观及修养层次,因此一个价值投资者的自我修养,恐怕注定是一辈子的事儿了。

我对价值投资的理解是十六个字:挖掘好股,等待时机,长期持有,集中投资。

1、挖掘好股。股价=每股收益*每股市盈率。因此,在选股方面,我更喜欢选择低估值高增长股票,相比之下,这类股票戴维斯双击的概率更大。寻找这类公司主要看以下两点:一是非量化指标:管理层、发展策略、品牌等。管理层的好坏,决定公司的可持续发展能力。二是量化指标:财务报表、P/E、PE/G、ROE、ROIC等。非量化指标需要大量的实地调研,长时间的跟踪企业的管理能力来判断。量化指标的判断需要扎实的财务基础知识。一个好公司的标准是具有优良的管理能力、正确的发展战略、坚实的财务报表,并拥有持续创造价值的能力。

2、等待时机。价格在投资中很重要。好公司买在坏价格,也是坏投资。在市场失效的情况下,价格是不能反映股票的内在价值。通过对公司内在价值和成长性的研究分析,找出价格远远低于价值的公司。买在好价格,才会有长期的安全边际。一般情况有两类时机,一是熊市时;二是出现重大利空时。都是介入的好时机,大家对某只股票情绪高涨时往往是卖出的好时机。

3、长期持有。十年铸一剑,功成天下惊。价值投资考验的是人性,投资人需要定力,再好的策略也不可能每时每刻都跑赢大盘,不管是估值还是质量,都必须建立在系统性的框架下,长期坚持。逆向投资,要耐得住寂寞,才守得住繁华。我个人不主张波段操作。只有当估值偏高或业绩下滑时或者找到更好的投资标的才是卖出时机。

4、集中投资。有人说投资时不要把鸡蛋放在一个篮子里,我认为这句话不完整,应该是对于机构来说,投资股票不要把鸡蛋放在一个篮子里。而对于中小投资者来说,在资金很少的情况下做投资我建议尽量集中投资,并长期持有,因为你的投资越分散,收益率越平均化。一支真正的成长股值得你去长时间的持有,在没有利润明显下降的情况下我认为最少应该是1年以上,最佳的投资时间是持有这支股票贯穿整个牛市是最好的。因为成长股往往会跟随整个牛市保持高于其他股票的收益率,所以当你在最佳时机买到成长股时坚持持有走完整个牛市是一种以逸待劳的好方法。

价值投资是一种常见的投资方式,是用于专门寻找本益比,帐面价值或其它衡量基准偏低,即价格低于价值的股票。简单点说,价值投资能够帮你用5角钱买到价值1元的股票,而这只股票的价格日后很有可能涨到10元,20元,甚至上百元。价值投资是投资者长线投资,获取中长线利润最基本的保证,是投资者决胜股市最牢靠的基石,甚至 可以这样说,价值投资是股票投资者在分析股市行情时的最佳选择

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