8家港股教育公司年报多维度对比:谁是佼佼者?

本文来自中信建投的研报《港股教育公司(学校)2017年报及2018中报梳理》,作者为中信建投首席分析师陈萌,研究助理叶乐。

智通财经APP获悉,中信建投对在港交所上市的8家内地教育公司(学校)的2017年报和2018中报本文进行了详细梳理及多维度对比,其分别为成实外教育(01565)、睿见教育(06068)、枫叶教育(01317)、宇华教育(06169)、民生教育(01569)、新高教集团(02001)、中教控股(00839)、中国新华教育(02779)。

前四家主要以K12教育为主,后四家则专注于提供本科与专科学历的高等教育。其中,睿见教育、枫叶教育、宇华教育的报告期阶段按照学校的上、下学期时间区分,均已披露了2018中报,其他公司按照自然年度设置报告期,尚未披露2018中报,仅披露了2017年报。

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办学定位与学校一览

8家港股教育公司(学校)中成实外教育、睿见教育、枫叶教育、宇华教育主要以K12教育为主,大多提供以国际、双语课程为特色;民生教育、新高教集团、中教控股、中国新华教育则是提供本科与专科学历的高等教育,着重培养应用型的专业人才。高等教育的院校建立资金投入更大,因此相对来说单个上市公司的院校数量相对不多。

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校园经营篇

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中教控股经营的江西科技学院是全国最大的民办大学,因此虽一共仅经营三所学校,但其总在校生数最高,达到了76204人,而睿见教育的招生数量增速是快的(考虑并购因素),2017年报中在校生数与同比增长率分别为成实外教育(38498人、11.7%)、睿见教育(49804人、50.2%)、枫叶教育(28111人、14.96%)、宇华教育(53308人、4.15%)及民生教育(41120人、26.0%)、新高教集团(58036人、24.92%)、中教控股(76204人、1.3%)、中国新华教育(28022人、0.7%)。

教师资源方面,由于K12教育的班级人数相对较少,每百名学生配比的教师数普遍高于高等教育,其中宇华教育师生比最高,达到每百名学生约9位教师的配置,2017年报中教师总数与每百名学生配比教师数分别为成实外教育(2618名、6.8/100)、睿见教育(2580名、5.2/100)、枫叶教育(2640名、5.3/100)、宇华教育(2637名、9.4/100)及民生教育(1446名、3.5/100)、新高教集团(1695名、2.9/100)、中教控股(3589名、4.7/100)、中国新华教育(617名、2.2/100)。

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学费收入方面,整体来看,K12教育阶段的生均学费普遍高于高等教育,其中国际、双语类课程的学费最高,成实外的国际课程可达生均9万多/年。拥有60所学校的枫叶教育虽然在校生数较少,但由于其定位高端国际学校,2016-2017学年每位学生的平均学费达3.86万元。

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8家公司在2017年报报告期内学费总额和同比增速分别为成实外教育(9.1亿元、+15.7%)、睿见教育(6.0亿元、+21.7%)、枫叶教育(8.8亿元、+26.3%)、宇华教育(8.5亿元、+8.3%)及民生教育(4.4亿元、+6.7%)、新高教集团(3.8亿元、+22.6%)、中教控股(8.6亿元、+9.1%)、中国新华教育(3.0亿元、+11.3%)。

各公司2017年报中学费占总收入比重及变化情况分别为成实外教育(95.7%、0.5%)、睿见教育(60.9%、-9.0%)、枫叶教育(81.0%、-2.4%)、宇华教育(99.9%、0.1%)及民生教育(70.6%、-5.5%)、新高教集团(91.0%、0.8%)、中教控股(90.4%、-0.9%)、中国新华教育(89.0%、-0.1%)。

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财务数据篇

收入、收入增速方面,2017年报各港股教育公司分别为成实外教育(9.6亿元、15.1%)、睿见教育(9.9亿元、40.1%)、枫叶教育(11.0亿元、32.2%)、宇华教育(8.5亿元、8.4%)及民生教育(4.9亿元、8.8%)、新高教集团(5.1亿元、30.0%)、中教控股(9.9亿元、6.3%)、中国新华教育(3.4亿元、11.4%)。

归母净利润、归母净利润增速方面,2017年报各港股教育公司分别为成实外教育(3.1亿元、1.35%)、睿见教育(2.0亿元、29.7%)、枫叶教育(4.1亿元、33.5%)、宇华教育(3.1亿元、0.68%)及民生教育(2.6亿元、6.78%)、新高教集团(2.3亿元、108.8%)、中教控股(4.3亿元、4.3%)、中国新华教育(1.72亿元、-0.3%)。

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民办教育学校行业的毛利率与净利率水平普遍都较高,而高等教育学校的毛利率又普遍高于K12阶段学校的毛利率,2017年报中其毛利率和净利率分别为成实外教育(47.7%、32.8%)、睿见教育(45.9%、20.3%)、枫叶教育(49.8%、37.6%)、宇华教育(51.5%、37.0%)及民生教育(58.3%、53.4%)、新高教集团(54.9%、45.7%)、中教控股(59.0%、43.3%)、中国新华教育(57%、50.9%)。

注:睿见教育主要是所得税率较高(25%左右)导致净利率较低。

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除睿见教育按照修订前的《民促法》要求合理回报并按25%的税率缴纳所得税外,其他公司均不要求合理回报,不同程度地豁免缴纳所得税。2017年报中其ROE(平均)分别为成实外教育(11.8%)、睿见教育(15.5%)、枫叶教育(18.5%)、宇华教育(18.5%)及民生教育(11.3%)、新高教集团(17.9%)、中教控股(10.5%)、中国新华教育(14.6%)。

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各公司最新PE(TTM)值(2018年5月7日)及2018年PE(wind)预测值分别为成实外教育(39、30)、睿见教育(40、31)、枫叶教育(30、27)、宇华教育(33、29)及民生教育(19、14)、新高教集团(34、25)、中教控股(44、31)、中国新华教育(25、16)。整体来看,K12教育公司的估值要高于高等教育阶段。

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政策和所得税篇

《中华人民共和国民办教育促进法》修订案于2016年11月7日正式出台,规定民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校,但是不得设立实施义务教育的营利性民办学校。此次修改决定不设置统一的过渡期,修正案自2017年9月1日起施行。

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3家已发布2018中报公司梳理

截至2018年5月7日,睿见教育、枫叶教育与宇华教育三家港股教育公司已发布了截止2018年2月28日的中报。三家公司6个月内(2017.9-2018.2)的营业收入及收入同比增速、归母净利润及同比增速分别为睿见教育(6.95亿、18.9%;1.45亿、35.15%)、枫叶教育(6.61亿、27.8%;2.36亿、30.9%)、宇华教育(5.23亿、21.3%;2.02、65.4%)。其2018半年报毛利率与净利率分别为睿见教育(44.2%、24.5%)、枫叶教育(46.6%、36.0%)、宇华教育(51.7%、39.2%)。

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对于《中华人民共和国民办教育促进法》修订案,枫叶教育与宇华教育仍延续使用修订前是否要求合理回报的条文,还未分类注册成营利性或非营利性民办学校。睿见教育则自2017年9月1日起,已根据修订案将所有学校分类为非营利性学校。实际税率(即所得税除以除税前利润)由截至2017年8月31日年报的25.9%降至截至2018年2月28日的8.0%。枫叶教育的实际税率降低主要由于拨回递延税项负债所致,宇华教育的所得税全部来自于其经营的2所高等教育院校。

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