中银国际策略 市场变革 06 短评股票场内质押新规征求意见稿

中银国际策略 市场变革 06 短评股票场内质押新规征求意见稿

沪深交易所联合中国结算,于9月8日周五发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》,进一步聚焦股票质押式回购交易服务实体经济定位,防控业务风险,规范业务运作。通过对比先后《业务办法》版本的异同,我们认为,质押新政中关键条款变更巨大,监管层去杠杆决心非常坚决;若新政按征求意见稿实施,将有效降低上市公司以及配套金融机构的整体杠杆率水平,防范市场潜在风险。具体条款变动分析如下:

1、融出方资质:提升证券公司作为融出方的资质要求,限制单个证券的质押比例。证券公司想从事质押逆回购业务的,两年内不得有处罚记录,且风控指标两年内持续符合规定;质押业务上限规模和券商分类评级结果挂钩,A类证券公司自有资金融资余额不得超过公司净资本的150%;B类不得超过公司净资本的100%;C类及以下的不得超过公司净资本的50%,同时要求证券公司对坏账减值进行计提。单一证券公司接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的30%。证券子公司集合资产管理计划或定向资产管理客户作为融出方的,单一集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%。

2、融入方资质:不得为金融及相关机构。新规规定,质押式回购业务的资金融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募基金、个人借贷等业务的其他机构,或者前述机构发行的产品;且融出方需健全融入方资质审查制度,对融入方进行尽职调查,调查内容包括融入方的身份、财务状况、经营状况、信用状况、担保状况、融资投向、风险承受能力等。旧规未对融资人的主体类型作出明确限制,对融资人的尽职调查中也未考虑信用状况、担保状况、融资投向。新规对金融相关机构的圈出将抑制机构账户的加杠杆行为,同时对非金融企业负债端更严格的评审将更有利于保证资金安全,控制融入方的杠杆水平。

3、质押标的限制:初次股票质押回购的标的证券必须为交易所上市的A股股票或其他经交易所和中国结算认可的证券,补充质押的标的证券为交易所上市的A股股票、债券、基金或其他经上交所和中国结算认可的证券。本条款在旧规的基础上进行了细化,明确了债券和基金产品在出现股票质押市值不足额时可作为补充质押品。现实操作中,债券和基金的质押率一般都要比股票更高。

4、融资用途限制:资金用途应用于实体经济经营,不得用于二级市场买入股票、不得用于新股申购、淘汰类产业、违反国家宏观调控政策、环境保护政策的项目、以及法律法规、中国证监会相关部门规章和规范性文件禁止的其他用途。本条新规波及较广,明确了质押融入资金只能投资于实体经济,融入资金需存放于其在银行开立的专用账户,避免了质押资金向国外的直接转移、用于二级市场收购等情况。

5、融资规模限制:业务的起点提升至500万元,后续每次不得低于50万元,单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。证券公司作为融出方的,单一证券公司接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的30%。集合资产管理计划或定向资产管理客户作为融出方的,单一集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%。因履约保障比例达到或低于约定数值,补充质押标的证券导致超过上述比例的情况除外。证券公司应当加强标的证券的风险管理,在提交初始交易申报前,应通过中国结算指定渠道查询相关股票市场整体质押比例信息,做好交易前端检查控制,该笔交易不得导致单只A股股票市场整体质押比例超过50%。与融资规模相关的新规首先杜绝了散户质押的情形,现实操作中,个人客户抵押融资的利率比融资融券略低一些;对单只股票质押率上限的规定对市场冲击较大,截至9/8日,全A市场共有125支个股质押率在50%及以上,305支个股在40%及以上。

6、质押率限制:证券公司应当依据标的证券资质、融入方资信、回购期限、第三方担保等因素确定和调整标的证券的质押率上限,其中股票质押率上限不得超过60%。以有限售条件股份作为标的证券的,质押率的确定应根据该上市公司的各项风险因素全面认定并原则上低于同等条件下无限售条件股份的质押率。交易所可以根据市场情况,对质押率上限进行调整,并向市场公布。从当前市场质押率一般水平看,主板一般在5折到6折之间,普通中小创在3折到4折之间,优质中小创(入选权重指数成分标的的)可以做到4-5折,质押率规定对实际业务影响较小。

对市场的影响:

1、金融去杠杆,一直在路上。单独拿场内质押业务来说,5月时债券质押规则调整提升了可质债券的信用评级门槛,此次调整股票质押规则,监管精神是一以贯之的。自金融工作会议以来,着力防范金融风险、推动金融去杠杆、金融支援实体经济的三大核心目标为下一个5年的金融工作指引了方向,此后我们预计监管层依然会有贴合金融去杠杆的新规出台。

2、一级半市场纯套利行为或将消失。质押新规取消了金融机构或金融产品场内质押的资格,结合此前的定增新规、减持新规综合考虑,未来金融机构或金融产品参与的定增将在限售期内完全锁定,无法进行再融资;在市价定价的规则下定增参与方的安全区间本已被大大压缩,而在减持新规延长了退出周期,质押新规杜绝了场内流动性回笼的可能性后,未来定增的参与方将更多地考虑公司的基本面,单纯制度套利的行为或将消失。

作者简介:

陈乐天(首席策略分析师)

曾在中信证券任职,并入围2014年新财富最佳策略分析师;在加入中信证券前,他还在国家信息中心、湘财证券、日信证券等单位从事宏观研究,并担任过首席宏观分析师一职,代表作有《库存周期》《产能周期》系列专题;建立了以宏观周期为基础的大类资产配置与股票市场分析框架,2015年底以来准确预测了宏观周期、大类资产与A股市场方向,2016年加入中银国际。

未经允许不得转载:新闻 » 中银国际策略 市场变革 06 短评股票场内质押新规征求意见稿

相关推荐